政策鼓勵消費零售增長可期 商業股首選中西部龍頭

　　目前經濟增長趨勢向好,2010年一季度經濟增速高達11.9%,2010年5月份,居民消費價格同比上漲3.1%。溫和通脹趨勢明確,對整個零售行業應該是利好的推動因素。2010年,中央決定進一步完善各項鼓勵消費的政策措施,將對消費品市場較快增長形成有力支撐。

　　商業零售行業發展的基本面情況沒有大的風險,但是現階段行業平均估值28倍,估值溢價率80.59%,高于歷史平均水平;從趨勢來看,商業零售行業的業績增長將稀釋部分高估值壓力。

　　零售總額持續平穩增長

　　中銀國際報告稱,2010年5月份,社會消費品零售總額1.25萬億元,同比增長18.7%,比上年同月加快3.5個百分點,比4月份加快0.2個百分點;社會消費品零售總額剔除物價指數增速15.3%,相比4月份回落0.3個百分點。

　　按經營單位所在地劃分,5月份城鎮消費品零售額1.08萬億元,同比增長19.1%;鄉村消費品零售額1637億元,增長15.8%。從增速看,城鎮消費增速彈性高于鄉村消費增速,但是鄉村消費增速較為平穩。

　　2010年5月份,商品零售11021億元,增長18.9%;扣除物價指數的商品零售總額增速15.3%,相比4月下降0.2個百分點。在商品零售中,限額以上企業（單位）商品零售額4669億元,增長31.1%。

　　從分類來看,糧油食品、飲料煙酒增長17.6%,增長平穩;日用品增長32.7%,增長較快。涉及中高檔消費品類,服裝鞋帽、針紡織品增長22.5%,化妝品增長14.1%,增長平穩;黃金珠寶增長54%;家用電器及音像器材增長27.1%,增速較快。

　　國泰君安宏觀研究小組預測:2010年全年社會消費品零售總額增長18.6%。

　　預計零售業今年增長三成

　　2009年全年,商業零售行業54家公司平均營業收入增速16.23%,增速高于2009年中期的7.95%;平均歸屬母公司的凈利潤增速為27.41%,扣除非經常性損益凈利潤增速28.82%,增速高于2009年中期的14.59%、17.99%。預期2010年行業凈利潤增速30%左右,相比2009年增速加快。

　　商業零售行業發展格局仍以區域型企業為主。從中國零售企業的發展格局來看,現階段占絕對比例的零售企業仍然是區域型零售企業。中國商業聯合會、中華全國商業信息中心調查統計公布的2009年零售百強中,銷售規模在100億元以上38家百強企業,有20家是區域企業,所占比重為52.6%,相比上年的46.7%提升了5.9個百分點。

　　從細分行業來看,家電連鎖企業都呈現全國擴張發展模式,例如蘇寧電器(002024),主要由于家電產品的標準化及全國化的供貨商體系;而由于供貨商體系的省級劃分以及區域消費習慣的不同,全國范圍內發展的百貨企業較少,全國型擴張成功的百貨企業有百盛、王府井(600859);全國型的超市主要是外資企業,國內超市企業仍以區域發展為主,主要原因是區域劃分的供貨商體系以及自有物流半徑的限制。區域零售企業利用地方政府的政策優勢、區域市場的競爭優勢(310368基金吧),做大做強區域內市場,通過并購、原有城市開店、向二三線城市滲透擴張等方式,將不斷提高區域內銷售規模和優勢地位。

　　中西部消費增速趕超東部

　　東部和中西部的收入差距出現縮小的趨勢,從未來趨勢看,中西部地區經濟仍會保續較高增速。從2005年開始,中部GDP增速開始接近并超過東部,預計未來幾年中部地區的消費增速也將持續超過東部地區。近兩年西部地區的消費增速略滯后于中東部,但西部地區的消費增速也到了加速邊際。在2008年以后,西部GDP增速也正式超過東部,其消費增速也將趕超中東部。東部地區作為最先發展的地區,經濟和消費持續了若干年的高增長,基數較高,預計未來增速將會低于中西部地區。

　　我們的投資策略主要分兩條線索。一是優先選擇在中西部地區的零售區域龍頭企業。商業零售行業發展格局仍以區域型企業為主,而現階段中西部經濟增速趕超東部,中西部的消費增速也將快于東部地區,中西部地區的商業企業將受益于區域內較快經濟和消費增速。按照此線索,重點推薦重慶百貨(600729)、鄂武商、武漢中百(000759)。

　　二是關注未來兩三年業績增長值得期待的公司,因為增長將釋放估值壓力。如新世界(600628)、南京中商(600280)、友好集團(600778)、小商品城(600415)等。這些公司現階段行業平均估值溢價已經不低,但由于中長期業績具備增長潛力,機制改善或并購重組又會帶動增長超預期,從而有望釋放估值壓力。 國泰君安