三金屬頻創新高 銀、鉛、鋁攜手邁進新時代

每經記者  張奇

 

    在北非和中東局勢緊張，歐洲央行加息的影響下，國際銀價昨日（4月8日）盤中首破40美元/盎司的關口，截至發稿時仍強勢站穩該關口，這讓此前業

    內認為40美元的“魔鬼”關口輕松告破，同時還帶領大宗商品的鉛和鋁本周頻繁刷新反彈新高，成為大宗商品市場最為搶眼的兩大品種。A股市場的相關個股也是聞風而動，概念較為純正的白銀股*ST威達昨日早早站上漲停板，而相關的行業個股也都出現不同幅度的上漲。

    信達證券行業分析師范海波指出，目前銀的投資需求逐步加大，加上工業對銀的需求增大，銀的價格有望繼續上漲，另外鉛行業供需平衡“失調”、鋁行業需求旺季來臨，都將刺激價格繼續上漲。《每日經濟新聞》將為投資者剖析三個行業的供需情況，甄選潛力個股。  

投資價值凸顯  白銀帝國迎來“40”時代

 

    在一片驚嘆聲中，國際銀價在本周大刀闊斧地邁入了40美元/盎司的時代，周五（4月8日），在歐洲央行加息，美元疲軟的影響下，截至發稿時，白銀現貨價格最高創下40.26美元/盎司的新高，且本周走勢一直很強勢，在周三跳空高開后，盤整兩個交易日便出現了大漲，同時也帶領國際金價刷新歷史紀錄。

    信達證券行業分析師范海波認為，銀價大漲，除宏觀原因外，基本面的供需改變也是主要原因，從國內投資需求井噴，以及工業對銀的需求加大，便能看出一些端倪。

加息成白銀上漲催化劑

 

    “今明兩年銀價有望達到50美元，遠期來看到100美元也不為過。”高賽爾貴金屬首席分析師王瑞雷指出，由于美國3月非農就業報告強于預期，但美聯儲卻不打算立即改變政策，這導致美指持續處于疲軟水平，助漲金銀價格。全球通脹威脅、歐債危機、利比亞緊張局勢和日本地震所造成的避險情緒仍然在起作用，貴金屬受到追捧。

    王瑞雷指出，黃金/白銀價格之比已跌至37.2，上一次達到該水平是在1983年9月。雖然銀價存在漲勢過快的風險，但目前投資者并沒有顯示出愿意拋售的跡象，許多樂觀投資者甚至預計銀價將上看50美元/盎司。現貨銀周三亞市早盤繼續窄幅盤整上升，全球最大的白銀基金SilverTrust周二持倉量繼續大幅增加22.93噸，增至11162.45噸。

    王瑞雷指出，隨著銀價的節節攀升，世界上最大的白銀基金——SLV非常看好白銀，周五再次加倉30.35噸，目前持倉為11192.80噸。

    回顧去年，新興市場加息，白銀立刻產生回調的行情。而今不管是發達國家，還是新興市場加息，對白銀都影響甚微。以中國本周加息25個基點，歐洲央行加息為例，并沒有抑制銀價上漲，相反對白銀起到推波助瀾作用。王瑞雷認為，由于全球的投資環境產生較大變化，從而引起投資者的偏好轉變。

投資、工業需求雙增長

 

    自從今年宋鴻兵在其《貨幣戰爭3：金融高邊疆》中大力推薦白銀的投資價值后，目前國內已掀起了一股白銀投資熱。

    由于白銀市場需求巨大，去年工商銀行、交通銀行、興業銀行等紛紛推出白銀T+D業務，近期，各大行T+D業務交易量、開戶數均出現明顯的增長。在實物銀方面，不少銀行的投資銀條、投資銀幣已經緊缺，部分銀條甚至連續數周斷貨，投資者購買必須提前預訂。

    王瑞雷認為，白銀作為投資品，群眾基礎好，參與人群多，現在通脹波及了幾乎每一個家庭，所以這輪白銀走勢非常強悍。

    民生證券行業分析師黃玉指出，白銀主要用于工業、攝影業以及首飾、銀器和銀幣的制作。按照世界白銀協會數據，截至2009年，工業用銀量占總體消費的40%，珠寶首飾占18%，攝影占9%，隱含凈投資占15%（該數字每年逐年增加）。特別是需要高可靠性、更高精度和安全性的高技術行業，在近幾十年工業發展中，消耗了全球大部分的白銀開采量。

    范海波指出，近年來白銀在太陽能光伏行業的應用逐漸加大，每年對于銀的需求增幅維持在20%左右，未來這一比例有望繼續增加。在需求放量之時，供給卻難以放量增長，這也是銀價持續飆升的一大主因。

    中原證券行業分析師何衛江告訴記者，白銀一般作為鉛鋅、銅、黃金的伴生產品，其產量受到其余金屬產量的控制，并不會出現單獨大幅放量的情況，除非全球資源開采也都加速。就我國來看，銀礦來源主要是獨立銀礦、鉛鋅銅金副產、再生回收三個領域，從產量構成來看，獨立銀礦約占15%，礦產銀伴生鉛鋅約占40%~50%，伴生銅礦約占20%，伴生其他礦（金礦、錫礦）約占15%左右。獨立銀礦占全球銀礦儲量比不高。

    黃玉指出，根據上市公司目前產量，豫光金鉛的白銀產量遙遙領先于其他公司，江西銅業、馳宏鋅鍺、云南銅業白銀產量緊隨其后。白銀價格上漲將提升以上公司業績，按照2009年產量數據計算，假設2010年平均價格為4.3元/克，約合19美元/盎司，2011年均價為7元/克，約合27.4美元/盎司。對應上市公司EPS將增加0.001~0.184元不等，*ST威達、豫光金鉛、馳宏鋅鍺、恒邦股份等最受益于白銀價格上漲。

重點公司豫光金鉛（600531，收盤價34.86元）

 

    公司是全國最大的鉛和白銀生產企業。經過多年的精耕細作，公司電解鉛產能達到40萬噸，是亞洲最大的電解鉛生產企業，其中有10萬噸的再生鉛生產線；是全國最大的白銀生產企業，白銀產能750噸左右，產量約占全國比重的5.8%左右。白銀業務受益于價格上漲。公司是全國最大的白銀生產企業，白銀產能750噸左右，2010年產量約730噸，占全國比重的5.8%左右。白銀是公司第二大收入來源，2010年收入占比高達25.28%，僅次于電解鉛業務，同時也是最大的利潤貢獻者，2010年毛利貢獻比例高達20.27%左右。

    白銀產出主要來自鉛精礦的分離，白銀計價成本主要以鉛精礦的含銀量來折算，銷售則按照市場價格，因而公司的白銀業務可以說屬于加工模式，盈利以提煉加工的差價為主，毛利率相對原礦提煉而言較低，2010年為4.93%。

馳宏鋅鍺（600497，收盤價38.09元）

 

    2010年生產鉛鋅29.16萬噸，其中電鋅14.5萬噸、鋅合金4.35萬噸，電鉛10.3萬噸，銀產品134.7噸（含委托加工和自耗）；硫酸35.49萬噸。公司計劃2011年生產鉛鋅30萬噸，銀產品130噸。而在近期馳宏鋅鍺完成收購后，公司將新增鉛鋅儲量132萬噸，增幅約為38%；新增銀1238噸、銅13.23萬噸、硫元素33.76萬噸、鉬418噸，而伴生的鎘砷亦價值不菲。

    此次收購的金欣公司擁有探礦權一宗，名稱為大興安嶺松嶺區岔路口鉛鋅多金屬項目。目前，該項目詳查報告處于評審備案過程中，并正按有關規定申辦采礦權證。公開資料顯示，初步估算該礦預計鉛鋅儲量為30萬噸，鉬儲量50萬噸，遠景鉬儲量達172萬噸。

    華泰聯合維持“增持”評級。在2011年~2013年鋅價19000、20000、20500，鉛價17500、19000、19500元/噸的假設下，預測2011年~2013年EPS分別為0.90、1.10、1.12元。

供需失衡  國際鉛價引領國內價格回歸

 

    自3月24日國內鉛期貨推出以來，在開盤首日創下高價后并沒有任何表現。反倒是期間倫敦LME鉛價不斷刷新著反彈新高，截至昨日  （4月8日），LME鉛價最高達到2861.7美元/噸，再度刷新三年來的反彈新高，同時也突破近一年來2700美元的平臺高位，打開鉛價的上升空間。

    信達證券行業分析師范海波告訴《每日經濟新聞》記者，國內鉛期貨合約交易單位為25噸/手，是目前有色金屬上市品種中的大合約，這是為了與LME鉛期貨套利容易進行對接，大合約將吸引到更多成熟投資者，尤其是鉛鋅企業參與套保更加便捷，同時減少市場非理性風險，這也是國內鉛期貨交易相對清淡的主因。

鉛供應呈緩慢增長態勢

 

    目前全球鉛市場處于相對偏緊的供應環境，在全球流動性仍然充裕、世界經濟穩步復蘇的背景下，鉛價具備持續回升的條件和基礎。

    范海波介紹說，近幾年來，由于環保的要求越來越嚴格，鉛生產的增長越來越多地受到制約而呈現緩慢增長態勢。

    “世界金屬統計局（WBMS）公布的2010年鉛市場的供應數據顯示，2010年全球鉛市供應短缺為1.8萬噸，而2009年為供應過剩4.2萬噸。其中，全球精煉鉛消費量2010年升至932.9萬噸，高于2009年的876.1萬噸。產量方面，2010年全球精煉鉛為931.1萬噸，同樣高于2009年的880.2萬噸。”

    據范海波介紹，根據國際鉛鋅研究小組（ILZSG）近期公布的最新月度報告，1月全球鉛市場供應過剩1300噸。2011年1月全球精煉鉛消費量為81.27萬噸，高于2010年1月的71.8萬噸。整體來看，全球鉛市場的供應過剩量逐漸縮減。

多因素拉升全球鉛需求

 

    中原證券行業分析師何衛江告訴記者，雖然我國鉛儲量位居全球第二位，但由于需求逐年增加，加之西方發達國家逐步減少鉛的生產，使得國內鉛精礦需求大增，國內鉛精礦開采量已經不能滿足鉛冶煉的需求，因此，我國鉛冶煉廠每年需要大量進口鉛精礦，依賴度維持在45%左右。

    全球鉛精礦供應緊張也可以從另一個指標上得到佐證——加工費。目前鉛精礦的加工費為95美元/噸，處于低位，這導致國內需要大量進口鉛精礦的冶煉廠難以實現盈利，冶煉廠點價進口鉛精礦窗口未打開，將使得國內鉛精礦價格繼續保持高位或繼續創新高。

    中國是世界上最重要的鉛消費國，其消費對鉛價的影響非常明顯。據統計，2009年中國精煉鉛消費量為350萬噸，約占全球消費量的41%。從中國的需求結構來看，汽車蓄電池是鉛的最大消費領域，占總需求的70%以上。汽車行業的快速發展帶動了汽車蓄電池需求的高速增長，同樣也帶動了鉛需求，勢必會進一步推動未來鉛的價格。

    業內分析人士指出，日本地震發生后，市場關注度轉向日本災后重建對金屬需求的增加，福島第一核電站多臺機組發生事故引發的核輻射威脅也成為近期推動鉛價上漲的新動力。同時，因核電站受損，許多日本企業被迫使用電池以維持運轉，電池快速消耗，導致電池需求增加，鉛需求量隨之增長。隨著全球各國對加強核輻射防范工作的重視度提高，鉛的需求也將大幅增加，這將加劇供應緊張，并推動鉛價上漲。

    A股上市公司中，生產鉛產品的企業包括（產量從大到小）：豫光金鉛（35萬噸）、株冶集團（25萬噸）、中金嶺南（12萬噸）、馳宏鋅鍺（10萬噸）、西部礦業（6.5萬噸鉛精礦，無鉛錠）、羅平鋅電（2萬噸鉛精礦，無鉛錠）、鋅業股份（0.7萬噸）、宏達股份（0.6萬噸鉛精礦，無鉛錠）等。這其中豫光金鉛、株冶集團、鋅業股份是純冶煉企業，沒有自產鉛精礦，另外幾家企業的自產鉛精礦產量分別是：中金嶺南（11萬噸）、西部礦業（6.5萬噸）、馳宏鋅鍺（5萬噸）、羅平鋅電（2萬噸）、宏達股份（0.6萬噸）。

    何衛江指出，對于擁有自產鉛精礦的企業來說，其對價格變動的彈性大于純冶煉企業。綜合當前各公司的估值水平，重點推薦中金嶺南和西部礦業。

重點公司西部礦業（601168，收盤價19.87元）

 

    2010年，公司生產鉛精礦6.5萬噸、鋅精礦8.5萬噸、銅精礦2.6萬噸。其中，鉛、鋅精礦產量基本與2009年持平；銅精礦產量則上升33.5%。其中，2010年粗鉛產量2.6萬噸，僅完成計劃的65.7%，主要是旗下的西豫有色公司處于試生產期，鉛精礦供應滿足不了生產需求。另一方面，集團公司收購的會東鉛鋅礦一旦成熟，也有望注入股份公司。

    截至2010年6月底，公司資源控制儲量已達：銅773萬噸（權益量460萬噸）、鋅362萬噸（權益量340萬噸）、鉛238萬噸（權益量230萬噸）以及3500噸銀和25.5噸黃金。東海證券認為，公司資源權益價值在16.77元/股，給公司股價提供了較高的安全邊際。

中金嶺南（000060，收盤價21.62元）

 

    截至2010年末，中金嶺南國內外礦產資源權益儲量為：鉛鋅744萬噸，銅84萬噸，鎳9萬噸，黃金43噸，白銀1679噸，鈷7750噸，氧化鋰8萬噸。2011年公司預計年自產鉛鋅精礦金屬量31.14萬噸，其中國內19.14萬噸，國外12萬噸。鉛鋅冶煉金屬量20萬噸，受韶關冶煉廠停產影響，較2010年35.8萬噸大幅下降。此外2011年新增的金屬礦產量來自加拿大全球星，2011年全球星公司預計生產銅金屬量9300噸，黃金467公斤，白銀10.6噸。

    華泰聯合預計，在2011~2013年鋅價為19000、20000、20500元/噸；鉛價為17500、19000、19500元/噸的假設下，2011年~2013年EPS分別為0.72、1.05、1.37元，維持“增持”評級。

需求旺季來臨鋁加工有望率先突圍

 

    華泰聯合金牌分析師葉洮指出，近兩年，銅價不斷攀升，鋁價漲幅較小。銅鋁比目前為3.84，過去十年均值為2.15，銅鋁比值屢創新高，使得鋁代銅的經濟性進一步凸顯。

    在本周三個交易日中，LME鋁價格多次刷新反彈新高，其中周五（4月8日）盤中最高價達到2710美元/噸，創出近三年以來的新高。隨著國內大規模保障房建設對于鋁材需求的拉動，以及鋁材加工業各領域的廣泛應用，鋁需求得到大幅度提高。葉洮認為，國內鋁加工行業的春天已經來臨。

保障房對建筑鋁的拉動

 

    國信證券彭波指出，從中國未來5年保障性住房的建設規劃情況來看，政府明確計劃在今后5年內新建3600萬套保障性住房（其中包含了棚戶區改造）。假設平均每套住房面積為59平方米，總建筑面積約為21億平方米。

    彭波預計，一般情況下，單套住房需要鋁合金型材約252千克。考慮到在制造鋁合金型材時的損耗情況，預計單套住房需要鋁合金型材區間為265千克～280千克。在假設全部保障性住房采用鋁合金型材的情況下，2011年鋁合金需求總量將達到265萬噸～280萬噸，這相當于2010年中國全年電解鋁產量的17.6%，拉動效應較為明顯。

    從經濟增長的宏觀層面、行業演變的中觀視角以及企業發展的微觀行為來看，目前鋁產業從初級電解鋁的冶煉步入精深加工都將成為一種必然的趨勢。鋁加工產品一般以“鋁價+加工費”的方式定價，在下游需求總量與結構增量出現快速增長時，具備技術優勢、渠道優勢、成本優勢、區位優勢的公司，其加工費率不僅可以得到保障，還存在提升的可能，若疊加產能擴張因素，業績的增長將是快速而顯著的。

國內鋁消費內生增長廣闊

 

    我國是全球最大的鋁消費國，每年需消費鋁1400多萬噸，占全球消費比重約39.4%。然而，與發達國家相比，我國人均用鋁仍處于較低水平，葉洮認為，隨著城鎮化率不斷提升、消費與產業升級持續深化，長期來看，我國鋁消費增長空間依舊十分廣闊。

    葉洮指出，2010年我國汽車合金箔需求量超過18.6萬噸，預測2010年～2012年的復合增長率約為23%。中期來看，隨著整車及汽車零配件產業向中國轉移，未來國內汽車合金箔廠商面對的將是全球市場。中性假設下，2012年全球汽車合金箔的需求量為88.94萬噸，2011年～2012年復合增長率為10%。

    鋁電解電容器在傳統消費電子領域快速增長的同時，其在變頻電機、節能燈、風電、電動汽車等領域的應用亦不斷延伸。

    葉洮研究得出，高速列車用鋁型材消費量將自2009年的1.01萬噸增至2012年的4.63萬噸，復合增速達66.1%；同期地鐵列車市場的鋁型材消費量將增至2012年的2.04萬噸，復合增速33.4%；中性假設下，2010年～2015年汽車用鋁型材市場年復合增速將保持在21%左右，2015年市場規模將達到50萬噸以上。

    華泰聯合認為，綜合行業前景、技術壁壘、產業發展周期等多重因素，建議投資者重點關注涉及壓延產品中的CTP版基與鋁箔類上市公司、擠壓材產品中的工業型材類上市公司，如常鋁股份、東陽光鋁、新疆眾和、南山鋁業、云海金屬等。

重點公司南山鋁業（600219，收盤價10.90元）

 

    公司鋁加工制品主要包括型材和軋制材兩部分，目前型材產能為8萬噸/年，另外正在建設10萬噸型材擴建項目，其中至少有4萬噸屬于工業型材。

    軋制材方面，公司現階段的冷軋產品主要包括3萬噸PS板基、10萬噸罐料以及鋁箔坯料7萬噸。目前我國只有西南鋁業和南山鋁業具備生產冷軋罐料能力。公司生產的罐料質量已達到進口替代水平，漸為市場認可。華泰聯合預測公司2010年～2012年EPS分別為0.48、0.53、0.63元/股，隨著下游加工產能的逐步建成和釋放，公司有望步入新的高增長階段，看好公司的長期增長潛力。

常鋁股份（002160，收盤價27.54元）

 

    公司是國內空調箔龍頭企業，空調箔表觀產能5萬噸，實際產能約8萬噸，2004年以來，市場份額均位列第一。2009年12月底，公司鋁箔產能躍升至16萬噸，增長100%。

    此外，公司汽車合金箔已獲得日本東洋散熱器株式會社資質認證，預計未來有望向東洋散熱器大批量供貨。目前國內CTP版基基本依賴進口，國內需求空間約8.05萬噸/年。公司具備國際領先的熱軋供坯能力，CTP版基品質優良，附加值高。

    華泰聯合預計，公司2011年～2013年EPS分別為0.75元、0.97元、1.04元，未來兩年公司整體產能有望充分釋放。

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