醫藥股隨政策起舞

今年醫藥行業基本面是逐步確立底部的過程。我們年度策略提出的“醫保決定收入、價格決定利潤”的理論體系非常適合2011年至2013年的醫藥研究。遵照這個體系的研究成果，我們對今年的醫藥政策大環境關鍵詞判斷是控費及降價。綜合而言，這幾年是各種負面醫藥政策逐步落實出臺的一個時間窗口，政策的影響也將逐步體現。

醫藥行業恢復性行情可期

根據我們的“醫保決定收入”理論，醫保支出的增長情況是未來幾年行業收入的決定力量，而這兩年醫保的支付壓力增大，將導致醫保付費改革（用總額預付、按病種、按服務單元、按人頭等支付方式替代按項目付費）、招標體系改革（醫保介入招標）、公立醫院改革（取消加成率限制醫院開藥沖動）、限用政策（抗生素限制令）。

根據我們的“招標決定利潤”理論，招標政策的變動是未來幾年行業利潤的決定力量，而我們判斷在醫保控費的背景下，降價應該是大趨勢，相關的政策包括流通差價管理辦法及擴大基藥范圍等。

從醫藥行業的投資角度來看，2012年醫藥板塊投資會比2011年好，行情定義為恢復性的行情。各種壓制性的政策在過去一年充分洗禮了醫藥板塊，有些政策的影響已經體現，比如限抗（抗生素類企業），比如基藥（普藥類企業），最高跌幅都有50%；同時也有一些政策的影響正在體現，比如總額預付（高價藥）；另外還有很多政策剛出臺影響尚不得知，比如零加成、差價管理。好在現在市場對醫藥板塊的政策已經有充分準備。負面的政策不過是在強化市場的判斷，或者是延緩投資的預期，而不會產生繼續賣空的動力。

所以我們判斷，2012年醫藥行業投資面相對于2011年而言將是一個比較穩定的局面，不悲不喜。

業績下滑難免

期待兩會政策

從行業數據來看，2011年1-12月，我國醫藥制造業銷售收入增長29.37%，利潤增長23.5%。2011年醫藥制造業收入增速較2010年提升2.87個百分點，但利潤增速下滑6.34個百分點。利潤增速5年來首次低于收入增速，體現出2011年醫藥行業景氣度的下滑。從行業收入增速分析，中藥飲片行業的增速50%以上；中成藥、獸用藥品和衛生材料增速30%以上；化學原料藥、化學藥品制劑和生物制品行業增速20%以上。從行業利潤增速分析，中藥飲片、中成藥、獸用藥品和衛生材料的利潤增速快于收入增速，行業景氣度較高；化學原料藥的利潤增速低于收入增速，化學藥品和生物制品行業的利潤增速大幅低于收入增速。

目前醫藥行業已經步入了淘汰整合的階段，政策起到了催化劑的作用，投資者應抓住2012年個股的買入時機。我們預計這兩年很多醫藥企業會被淘汰，空下來的市場將為優秀企業騰出空間。估值的底部和基本面的底部可能重合，所以2012年是買優秀醫藥股的最好時刻。本月年報將陸續披露，我們判斷醫藥行業2011年業績再次下調不可避免，伴隨而來的是2012年業績或者一季報業績的下調。因此我們判斷3月份是業績風險釋放月，也是股價反應月。伴隨著機構對板塊配置偏好改變帶來的調倉行為，可能產生上半年最大最快的一波調整，此時是絕對收益者的進場機會。但板塊性的反轉機會必須依賴政策性的放松，也就是突破我們“醫保決定收入、招標決定利潤”理論的緊箍咒。兩會期間可能會針對當前的招標體制展開激烈探討，一些有建設性意見的建議也會被提出，有可能為投資提供有利的輿論氛圍。我們建議3月份絕對收益者入場，相對收益者繼續等待機會。（作者系國金證券分析師）