李允峰：轉融通增資 交易制度改革要跟上

李允峰

有消息稱，轉融通業務資金來源有望進一步擴大，將在目前75億元資本金已經到位的基礎上進一步增資45億元，資本金將達120億元，這意味證券金融公司用于轉融資的資金規模將超過1200億元，可以有效地為市場注入資金。

盡管這筆資金對流通市值達十幾萬億元的A股市場來說不過杯水車薪，但這卻是管理層向市場釋放的一個積極信號，那就是為市場增資輸血，這和管理層前期一直呼吁吸引長期資金入市的政策配合默契，對市場的信心影響和推動作用無疑是非常積極的。

轉融通是海外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度，是證券市場基本職能發揮作用的重要基礎。融資融券交易制度具有穩定市場、套期保值、價格發現等作用，是完善證券市場機制的手段和途徑。

從海外市場實際運行情況看，轉融通都發揮了顯著的積極作用。盡管其蘊含著大量風險，但是這些風險被證明都是可以通過一定的措施避免和控制的。為了進一步完善轉融通制度，減少運行風險，筆者建議：

首先，轉融通增資，交易制度改革要跟上。一是盡快恢復T+0交易制度。由于轉融通實現的融資融券功能導致投資者短期內每個時點的損益都很大，所以有必要在推出融資融券業務后盡快恢復T+0的交易制度，以實現快速逃頂、抄底或止損的功能。二是與T+0交易一樣，需要完善的市場交易制度，還要建立“逐日盯市”制，要求每日計算保證金賬戶抵押證券價值對客戶債務的比率，防止風險和信用膨脹。三是要建立“保證金追加”制，即當實際保證金下降到維持保證金標準之下時，通知客戶存入現金或證券，或償還部分貸款。只有完善類似上述的交易保護制度，轉融通的發展才能夠真正適應各種各樣的證券類別以及行情變化，最終真正起到為我國證券市場增添活力增加平衡的功效。

其次，本次增資轉融通，證券金融公司有望通過借入次級債、商業銀行授信、發行公司債、發行短期融資券和同業拆借等多種形式為轉融資業務籌措更多資金，那么，能否進一步擴寬證券公司轉融通的渠道，把保險公司、養老基金等非銀行金融機構納入證券信用交易體系中來，真正實現貨幣市場和資本市場的連通。養老金入市比例一直過低，而養老金缺口壓力又很大，那么借助轉融通業務的推出，把推動養老金入市放入轉融通的融資渠道，如此一來轉融通給市場帶來的增量資金將有巨大的突破，也實現了養老金的曲線入市，可謂一舉兩得。

此外，針對轉融通業務推出帶來的做空業務，需要管理層嚴格轉融通的信息披露，對于融資融券交易信息要做到及時和透明，促使市場及時消化利空消息，降低市場風險。從國外運行實踐看，證券監管部門應當強化與融資融券交易活動相關信息的披露，以保證這些信息的公開性、及時性和真實性，使這些信息通過正常的公開渠道及時向整個市場傳遞，減少內部信息對整個市場帶來的沖擊，使市場通過融資融券交易及時消化利空消息，避免整個市場出現暴漲暴跌現象。