老鄭說匯：美元調整難持久 日元熊途漫漫無盡頭

每經編輯 每經記者 鄭步春    

每經記者 鄭步春

美非農就業數據意外差勁，使得美元小幅調整，預計未來持續調整機會較小。日元因日本推出史上最強烈寬松政策而崩跌，估計本周跌勢或暫時放緩，只是其長期弱勢基調已極難改變。歐元反彈動力主要來自美元、日元弱勢，來自歐元自身的支撐因素較少，故漲勢不太可靠。

非農數據極差 美元回落

美元指數上周五一度承受較大壓力，最大跌幅0.6%，報收82.535點。本周一美元指數跳空上漲，，截至昨18：22，美元指數暫小漲0.13%至82.642點。

上周五美國公布的3月非農就業崗位意外地僅增加8.8萬個，不及預期的一半，亦遠不如2月時增加的26.8萬個，3月增幅創下了九個月以來最差紀錄。

非農就業數據極差，顯然就對美元構成壓力，因美聯儲是否退出量寬的主要依據之一就是就業市場。不過，上周五美元指數并未因此跌得太多，其部分原因是同一天公布的3月份失業率由2月時的7.7%降為7.6%。

美國的失業率和非農就業崗位數據存在時差，加上統計方法有天然缺陷，所以使得兩者未必時時一致。就以這次失業率下降來看，其實并未體現出多少利好，因美國3月份共有大約50萬人脫離了勞動力大軍（有些人不愿工作、或放棄找工作、或退休），這部分人在統計失業率時不納入計算。

造成美元跌幅受限另一重要原因是上周五市場焦點在日元崩跌，美元兌日元獲得不少上升動能。在美元指數中，日元權重僅次于歐元，所以日元極弱時，通常美元難以深跌。上周五美元兌日元升值1.11%至97.50日元，創三年半新高，本周一美元兌日元進一步漲1.20%至98.67日元。

日元弱勢對美元的支撐作用或告一個段落，本周美元走勢將更多地受以下事件影響：將于本周公布的美聯儲上次會議紀要及本周將公布的美國預算案。此外，本周有七位美聯儲官員將先后發表講話，這同樣有重要影響。

預計這些因素很難構成美元持續壓力，畢竟美國目前債券收益率極低，加上部分外溢的日元資金或流向美國，客觀上使得美聯儲進一步實施寬松政策的動機有所下降。

日本央行大撒錢 日元崩跌

日元這輪崩跌自上周四開始，日元兌美元當日內竟然貶去3.85%，幾乎崩盤。其后兩個交易日繼續跌2%以上。日元兌歐元上周四更是狂瀉4.45%，三天內累計貶值7.6%，幅度十分驚人。此外，日元兌其余貨幣全線狂跌。

暴跌的導火索是上周四日本央行利率會議傳出的消息，該央行在這次利率會議上推出了迄今全球最狂烈的貨幣刺激組合。日本央行承諾在不到兩年的時間內至少向經濟注入相當于1.4萬億美元的日元，使2014年底前的基礎貨幣增加近一倍至270萬億日元。為了大舉增加流動性，日本央行還“暫時性地”取消了以前央行設定的一項規則——“央行所持公債規模不得超過流通紙幣”。

據測算，日本央行新計劃意味著每月債券購買規模擴大一倍至7.5萬億日元，相當于其GDP的1.4%左右。相比之下，美聯儲每月買入850億美元債券，僅相當于美國GDP的0.6%。

市場對日本央行偏愛寬松政策有些預期，但其結果太過激進，還是十分出人意料。

日本所欠內債驚人，此舉無異于搶錢，其行為的惡劣性或可與塞浦路斯有一比。塞浦路斯是明搶，日本是暗偷，前者架式雖難看但不失為“真小人”，后者本質上則更惡劣。日本此舉雖然能攤薄政府所欠巨額內債，但潛在危害是政府公信力喪失殆盡。通常這樣的舉措只能發生在動亂或戰爭狀態下，和平時代顯得不可思議。

令人稱奇的是，黑田東彥似乎顧忌極小，他“坦然”表示，大量注資就是為了逼迫公眾購買地產和股票等風險較高資產，逼迫家庭和企業在物價上漲預期下進行消費。

日元貶值太過迅速，故暫不宜跟風殺跌，想做空者可等反彈后再說。從中線來說，上述巨大利空有持續性，應很難出盡，預計將迫使日元輾轉下跌，熊市漫漫。

歐元彈升 后勁不足

上周四歐央行利率會議維持利率政策不變，在量化寬松方面暫無新舉措。不過當天歐央行行長德拉吉的言論偏軟，因其明顯看淡經濟前景。另外他還表示：“如有必要，歐洲央行仍將盡可能長期地維持貨幣寬松立場。”這使投資者對未來歐元區降息的預期加重，對歐元構成中期壓力。

歐元區上周公布的數據顯示，其制造業采購經理指數（PMI）較為疲軟，尤其是意大利和西班牙的數據，令人擔憂歐元區經濟衰退的程度會進一步擴大。本周歐元區財長又將召開會議，討論塞浦路斯問題，估計相關消息會干擾歐元漲勢。

塞浦路斯金融危機及意大利政局動蕩并未結束，此時市場對葡萄牙的憂慮卻又浮出水面，目前葡萄牙正在努力爭取歐盟等援助方780億歐元的援助性貸款，條件是降低政府開支，不過進展似乎不太樂觀，這對歐元走勢不利。

歐元于最近三個交易日兌美元顯著回升，一方面得益于美國就業指標弱勢，另一方面得益于日央行舉動抬升了風險偏好。在歐元自身方面，如上所述，幾乎不見有明顯利好因素。僅靠對手貨幣弱勢而上漲顯然難以持續，因此就歐元操作來看，近階段投資者完全不應該繼續做多，有多單者還應逢高平倉。