葉檀：冷靜看待優先股

每經評論員 葉檀

優先股會成為藍籌股的常規融資手段之一。

發行優先股，A股市場藍籌股大漲，并不是因為優先股有什么了不起，而是反映了政府保增長、維持大企業不出現財務系統性風險的決心。市場讀懂了這一點，擁有股市不會整體崩盤的底氣。

三類上市公司可以公開發行優先股：其普通股為上證50指數成分股；以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發行優先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發行不超過回購減資總額的優先股。

進行并購重組、回購的可以發行優先股，用優先股進行并購重組的成本不低。藍籌股發行優先股，相當于把風險敞口交給了購買優先股的合格投資者，還可以通過理財產品的方式為優先股融資。

湊趣的是，在證監會正式發布《優先股試點管理辦法》的同時，財政部于3月21日同步發布了優先股配套措施——《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》，要求相關企業應當嚴格按照企業會計準則相關具體準則和該規定，對發行和持有的優先股、永續債等金融工具進行會計處理。

優先股與永續債一起，歸為“其他權益”類，要求發行方企業應在資產負債表“實收資本”項目和“資本公積”項目之間增設“其他權益工具”項目，反映企業發行的除普通股以外分類為權益工具的金融工具的賬面價值，在“應付債券”項目下增設“其中：優先股”和“永續債”兩個項目，分別反映企業發行的分類為金融負債的優先股和永續債的賬面價值。這相當于直接放寬了銀行的融資條件，此時推出優先股主要就是為了解決銀行再融資難題。

根據瑞銀證券估算，按照監管規定，包括優先股在內的創新一級資本工具有1%的發行空間，估算未來16家上市銀行可發行優先股規模3000億~3300億元。從中長期看，優先股是否有利于普通股，取決于發行利率和中長期ROE的相對水平，發行利率低于ROE時更有利。而安信證券表示，目前優先股利率定價低于余額寶收益率，對于投資者沒有吸引力，如果利率上升，則對社會總體流動性而言是利空。

受到如此厚愛，無怪乎3月21日銀行股表現搶眼，藍籌股大漲。券商發布研報指出，通過考量公司的大股東持股比例、ROE、股息率、估值與規模水平等指標，銀行、電力、交運、建筑、煤炭、地產等行業的大盤藍籌股有望率先試點。

優先股可以補充大藍籌公司的資本不足，或可以因為是優先股被豁免不必體現為負債，發行了優先股的上市公司的財務狀況不會因此惡化。

證監會在夾縫中生存：一方面要保證大型上市公司的資金不會出現整體風險，無法改變推出優先股的決定；另一方面要在優先股發行的基礎上，保障普通投資者的利益。因此，《辦法》明確規定，優先股發行價格和票面股息率應當公允、合理，發行價格不得低于優先股票面金額。非公開發行優先股的票面股息率不得高于最近兩個會計年度的年均加權平均凈資產收益率。吸納市場普通股民的意見，規定“上市公司不得發行可轉換為普通股的優先股”，例外還是來自于商業銀行，商業銀行可根據商業銀行資本監管規定，非公開發行觸發事件發生時強制轉換為普通股的優先股，并遵守有關規定。保證商業銀行的安全成為重中之重。

優先股成為大型上市公司融資的又一條通道，上市公司打通債權與股權渠道，債務風險繼續向社會釋放，而控股股東還能夠掌握管理權，從公司治理上來說，一切沒變。

被各種樂觀情緒誤導的普通投資者應該清醒，冷靜看待優先股。