人民幣貶值擠熱錢：套利交易者打寒顫損失慘重

貶值壓制

商貿融資需求

□本報記者官平

自2014年1月以來，人民幣即期匯率出現超過2%的貶值。在這輪貶值中，大宗商品市場亦出現大幅波動，其中被市場冠以“銅博士”名頭的金屬銅融資需求受到抑制，造成銅市恐慌下跌，年初以來累計跌幅超過12%。

分析人士指出，人民幣貶值導致商品貿易融資的套利空間被壓縮，諸如銅、橡膠等工業品的“金融升水”慢慢流出，一些貿易商可能盡快結清頭寸，原本未進入市場真實供需面的貨物加大了社會庫存壓力，價格短期來看仍然受到壓制。

貶值引發商品拋售

在2月份后，人民幣貶值趨勢似有加快。業內人士表示，繼本周一人民幣錄得0.58%的兩年來最大漲幅，3月25日和26日即期匯率的持續走弱，顯示出至少短期內人民幣貶值趨勢已不太容易逆轉。

在這種背景下，大宗商品能否獨善其身？顯而易見，長期以來，融資進口為大宗商品暴跌埋下隱患。由于國內利率不斷走高，銀行對鋼鐵等行業限貸，很多企業采取借入低息美元、進口鐵礦石、銅等大宗商品來融資，能享受利差和人民幣單邊升值好處，這導致鐵礦石、銅等進口商品庫存持續上升。

業內人士表示，人民幣貶值誘發了拋售，作為融資抵押品的鐵礦石和銅，面臨被銀行追加保證金和強制變現的風險，因此鐵礦石和銅率先進入暴跌。截至3月27日，連鐵礦石與滬銅期貨主力合約在3月均累計跌幅超過7%。

富寶金屬分析師雷連華表示，在融資銅過程的后續階段，需要用人民幣購買美元來歸還資金，人民幣貶值將意味著需要以更多的人民幣來購買美元，而不是像以前那樣能享受到人民幣升值所帶來的利潤。并且在人民幣大跌期間，投行上調融資銅保證金繳付比重，令融資銅套利者提前結清，對銅價下跌起到推波助瀾的作用。

南華期貨在一份分析報告中指出，鐵礦石暴跌可能引發鋼廠資金鏈危機。目前港口進口鐵礦石逾1億噸，多數是鋼廠的“融資礦”。而所有融資貿易都采取保證金操作，帶有資金杠桿，鐵礦石連續暴跌，鋼廠虧損慘重，還要被迫追加保證金，加劇了資金緊張。