新三板欲推場內分層 三大交易所爭奪優質上市企業

滬深交易所角逐IPO資源，新三板欲推場內分層。專家稱交易所之間競爭有利于提高市場化程度，利好擬上市公司

今年以來，上交所、深交所和全國股轉系統紛紛拋出了內部實施計劃希望留住優質上市企業，為爭奪潛在優質上市企業，這三方正在悄然布局。

繼今年全國兩會期間上交所理事長桂敏杰表示將在上交所推進內部分層，專門設立戰略新興產業板之后，近日，上交所向媒體介紹2014年工作重點時再次明確，今年第一項工作重點即是“做大做強搞活藍籌股”，該部分工作第一條便是“抓緊研究推出戰略新興產業板，為戰略性新興產業服務”。

除上交所即將推出戰略新興產業板之外，日前創業板IPO辦法和再融資辦法已經開始向社會征求意見，不僅適當降低了首發財務準入指標，減掉了盈利持續增長的硬性要求，同時再融資制度推出增項，設定了小額快速的定向增發機制。這被業界視為創業板開板以來最大的一次制度改革；同時，全國中小企業股份轉讓系統（俗稱新三板）今年2月份也表示未來將實施內部分層，推進差異化服務，留住優質企業。

打破原有格局已不可避免

“隨著我國證券市場規模的不斷擴大和強勁的企業上市需求，打破證券交易機構原有分工格局已不可避免。上交所推出戰略新興產業板和新三板的分層管理，可以理解為去行政化改革的舉措，進入市場化競爭的信號。”上海股份制與證券研究會股份制企業專業委員會主任曹俊在接受《證券日報》記者專訪指出。

值得注意的是，證監會3月28日宣布，首發企業可以根據自身意愿，在滬深市場之間自主選擇上市地，不與企業公開發行股數多少掛鉤。證監會審核部門將按照滬深交易所均衡的原則開展首發審核工作。據了解，目前上海主板和深圳中小板適用的法規和發行條件完全一樣，但此前兩個交易所之間約定按企業發行股數多少劃分上市地。這種做法不合理，需要進行調整。尊重企業自主選擇上市地的權力，符合市場化和法制化原則，有利于滬深交易所提高服務效率與能力。

“上交所擬推出戰略新興產業板與證監會聲明可以說是一種呼應。”對外經貿大學金融產品與投資研究中心主任宋國良在接受《證券日報》記者采訪時表示這些消息已經形成明確信號。

曹俊認為，隨著上市企業不同發展階段和量身定制產業板塊雙重標準的出現，證監會明確表示減少行政干預，將會有效加快證券交易機構去行政化改革，通過對細分市場的研究，進一步提升服務的能力和水平。預計未來證券市場的競爭會加劇，淡化滬深兩大交易所及其與新三板的業務劃分標準及現有分工，深化監管服務功能，提升服務意識，給企業在上市的機構選擇及轉板更大自主權，為證券投資提供便利和更優質服務。

中國股市開業的前十年，主要通過行政手段平均配置上市資源，滬深兩市同質化傾向十分濃重。2000年以后，由于深交所暫停主板IPO，并重點發展中小板和創業板，從而逐漸形成了滬深兩市的差異化定位，尤其是從2009年創業板設立至今，深交所上市企業數量實現猛增。

“前些年，創業板推出以后，戰略性新興產業企業如雨后春筍般生長，再加上大盤股企業大部分已經完成上市，近幾年，上交所有點被冷落。”宋國良坦言。

競爭加劇利好擬上市公司

曹俊認為，在目前的市場規模和強勁上市需求下，上交所計劃推出戰略新興產業板，既有搭建平臺承接互聯網、節能環保、生物、新能源等戰略性新興產業企業，避免這類企業外流境外市場的作用，更有打破現有上市格局推動證券交易機構競爭的意圖。

“交易所本身就帶有壟斷性質，交易所之間應該有競爭，這有利于提高市場化程度，并且此種競爭對擬上市公司有好處。”宋國良表示，上交所實施內部分層管理，技術上不存在任何障礙。

今年3月份，桂敏杰建議在上交所實施內部分層，專門設立戰略新興產業板，服務規模適度、已跨越創業階段的新興創新企業。他指出，戰略性新興產業具有創新的先導性、復雜性和不確定性，股權結構和治理結構較為特殊等特點，而我國資本市場現有的市場體系和發行制度更多地考慮了成熟企業的特點，使資本市場缺少專門針對戰略性新興產業的制度安排，使許多戰略性新興產業企業因為條件不具備難以進入資本市場。

據證監會發布的數據顯示，截至3月20日，排隊在審的IPO企業有685家，其中擬在上交所上市的有170家，擬在中小板上市的有283家，擬在創業板上市的有232家。企業排隊積壓現象較為嚴重。證監會新聞發言人表示，事實上，除在A股市場上市外，企業還可以在充分權衡成本收益的情況下，選擇在新三板掛牌、到境外上市等多種方式融資發展。對此，證監會都予以鼓勵和支持。

桂敏杰認為，目前多層次市場體系具有上市標準交叉和市場定位重疊的問題，各層次之間同質化，無法實現不同發展階段的公司與不同層次資本市場之間的有效對接，影響了資本市場服務戰略性新興產業發展的能力。他建議，有必要從“增量改革”思路出發，在現有的市場板塊之外，另設專門為經濟轉型升級“量身定制”的新板塊—戰略新興產業板。

新三板放言實施內部分層

與上交所、深交所比較，未來新三板將在掛牌企業數量上遠超其他兩家交易所，并且，新三板自揭牌以來就與上交所、深交所有本質區別，全國股轉系統公司屬于“公司制”。

“借鑒成熟市場的經驗，根據市場競爭的需要，未來還應該探索交易所自身的股份制改革，逐步成為真正的市場競爭主體。”曹俊強調。

實際上，新三板的崛起，未來也將參與到競爭中。今年2月份，全國股轉系統公司董事長楊曉嘉提出，新三板掛牌企業達到800家至1000家時，就會實行分層管理，推進差異化服務，留住優質企業。她預計今年掛牌公司有望突破1000家，因此年內有望實施內部市場分層方案。

截至4月2日，新三板正式掛牌企業已經達到663家。據悉，新三板的內部分層管理設想與納斯達克類似。

一位來自券商的資深研究人士表示，“納斯達克資本市場相當于我國的新三板市場，其他兩個市場則相當于我國的主板市場和創業板市場。納斯達克成功發展的一個重要原因就是內部市場分層，轉板制度運行良好，充分發揮了市場選擇企業的功能。”

2006年2月份，納斯達克宣布將股票市場分為三個層次：“納斯達克全球精選市場”、“納斯達克全球市場”（即原來的“納斯達克全國市場”）以及“納斯達克資本市場”（即原來的納斯達克小型股市場），進一步優化了市場結構，吸引不同層次的企業上市。

另外，今年新三板交易制度將實施做市、協議和競價三種轉讓方式，掛牌公司只要符合相應條件，就可以在三種轉讓方式中任選其一作為其股票的轉讓方式。同時，轉讓方式可以變更。在符合相應條件的基礎上，掛牌公司可以根據公司基本情況變化和市場發展的實際需要，申請變更股票轉讓方式。

據記者了解，目前全國股轉系統公司計劃于2014年5月份實現掛牌股票的協議轉讓平臺上線，8月份做市商轉讓平臺上線。

一位券商場外市場部的負責人表示：“新三板推進做市商以及內部分層管理，提供差異化服務，意在留住優質企業。”

西部證券(002673)總裁助理兼場外市場部總經理程曉明表示，今年做市商交易制度實施以后，科技企業在新三板掛牌上市由做市商對其價值進行評估，并不需要轉板。

需要差異化定位與銜接并存

“交易所之間充分競爭，通過市場化的沉淀之后，各自形成特色分工，形成某個交易所同類企業的聚集，如多倫多證券交易所以礦業、石油、天然氣、林木產品及采礦等資源公司為主的類似差異化定位。”宋國良表示，同時需要實現交易所之間的互聯與互動。

去年底，國務院發布的《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》提出“建立不同層次市場間的有機聯系”。在新三板掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。同時，在符合《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》要求的區域性股權轉讓市場進行股權非公開轉讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請在全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓股份。

目前，在監管層以及業界已經形成共識：在目前主板、創業板、新三板分屬于不同交易所的情況下，更加需要建立良好的銜接機制，運行良好的轉板制度就是這種銜接機制的必然選擇。

曹俊認為，它們的定位應該以現有的板塊業務為重點進行深化完善，并根據市場需求結合自身優勢開發推出新的業務板塊，定位在不同層次上，進一步豐富自身的交易品種，提升服務的能力與水平。同時，在主板、創業板、中小板、新三板之間做出企業轉板的互動制度安排。