葉檀：改革沒有退路

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每經評論員 葉檀

下滑的經濟數據，使刺激經濟的呼吁，再次回蕩。什么是刺激？什么是真正的強心針？大規模的投資規劃業已展開，但經濟數據仍然下滑。大規模的投資計劃無資金輔助，猶如無米之炊。

4月8日，中國鐵路總公司黨組書記、總經理盛光祖在接受《人民日報》采訪時表示，今年鐵路新開工項目由44項增加到48項；全國鐵路固定資產投資由7000億元增加到7200億元；新線投產里程由6600公里增加到7000公里以上。高鐵、地鐵、輕軌，是未來20年的投資重點。

各城市爭先推出雄心勃勃的投資清單，廣東、海南、天津、江西、貴州近日公布今年的重點項目投資額，分別達36658億元、17950億元、8231億元、6000億元、2499億元，總額超過7萬億元。

經濟數據下行，顯示投資缺乏彈藥。周期性行業產能繼續過剩，據中鋼協最新公布數據，今年1到2月，全國大中型鋼鐵企業主業虧損47億元，相比而言，慘淡的2013年鋼企主業盈利51億元。某些資源、低端制造業主導的三、四線城市房地產成交量大降，房價被腰斬。在草根市場經濟發達的某些經濟區域，出現擔保圈大規模斷裂、高利貸崩盤、銀行壞賬上升的趨勢。3月令人驚訝的進出口數據顯示WTO紅利的快速消退。

投資必須輔之以低利率環境，否則大規模的投資就是畫餅充饑。目前企業融資的實際利率在10％甚至更高，以低風險理財產品計，銀行實際吸納資金利率大約在5％到6％之間。

最近央行放松正回購，加之互聯網理財產品遭受嚴厲打壓，反映國內無風險利率水平的銀行間拆借利率下行。4月14日，銀行間同業拆借利率隔夜品種加權平均利率為2.6594%，跌11.23個基點；7天期品種加權平均利率為3.6340%，跌16.49個基點；14天期品種加權平均利率為3.6993%，跌5.07個基點；1月期品種加權平均利率為3.2976%，漲5.76個基點。六成互聯網理財產品7日年化收益率跌破5.5%，一些互聯網理財產品收益率已經跌至5％以下。

上述保護銀行的措施，可以降低銀行的融資成本與競爭壓力，卻無法壓低實體企業的融資成本，更無法拆解以往累積下的過度投資、擔保鏈、質押品下行的巨大困境。

由于中小企業風險上升，一些銀行、投資者又開始追著大項目與大企業，城投債狀況好于中小企業私募債，大型央企狀況好于民營中小企業，藍籌股受刺激。

政策面臨兩難之選，如果放松房地產限購，釋放基礎貨幣，將會回到以大規模貨幣刺激經濟增長的老路；如果不放松房地產限購，不降低實際貸款利率，會出現某些三、四線城市破產、大量傳統制造行業民企倒閉現象。

一切困境源于改革尚未到位，源于關鍵領域改革的滯后，唯一的辦法是在穩定經濟空間的同時，堅持核心領域的改革。

提高國企效率是根本。改革后的國企績效上升，則中國經濟有了承重墻，如果任由低效國企繼續占據金融資源，國企就是壓垮中國經濟最重的那塊巨石。

隨著城投債、市政債的全面推開，地方國企的地位將進一步上升。經濟模式會有內在邏輯，倒逼改革繼續前行。

目前的一些改革并未到位，我們必須反思，溫州金改為何成效不大，阿里的小貸模式有助于建立小微企業信用體系，卻成為信息孤島沒有推廣，臺州路橋農信社行之有效的小貸模式沒有受到足夠的重視，中國式的社區銀行未能發育。

改革沒有退路。