資金加速“輸血” 兩融規(guī)模短期難言觸頂

上周末，一則有關(guān)“叫停險(xiǎn)資為券商融資融券業(yè)務(wù)提供資金”的傳言流出并引發(fā)券商股劇烈的“踩踏式殺跌”，但隨即召開的保監(jiān)會(huì)內(nèi)部會(huì)議澄清，并未叫停險(xiǎn)資輸血兩融業(yè)務(wù)，相關(guān)試點(diǎn)工作12日正常運(yùn)行，所謂的“大利空”風(fēng)波暫告段落。 實(shí)際上，近段時(shí)間有關(guān)兩融的監(jiān)管動(dòng)態(tài)以及相伴而生的“烏龍”消息頻頻挑撥市場(chǎng)敏感神經(jīng)。不過(guò)，無(wú)論是此前銀行資金投資兩融收緊傳聞，還是監(jiān)管層對(duì)兩融進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，最終均未得到證實(shí)，兩融業(yè)務(wù)仍如火如荼開展。 在市場(chǎng)人士看來(lái)，當(dāng)前兩融杠桿資金撬動(dòng)行情的特征明顯，兩融資金的松緊狀況會(huì)對(duì)市場(chǎng)行情產(chǎn)生疊加效應(yīng)，并深刻影響著融資盤的操作，這令市場(chǎng)對(duì)兩融業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)消息敏感度較高。多家券商機(jī)構(gòu)人士表示，由于兩融業(yè)務(wù)在當(dāng)下杠桿牛市中扮演重要角色，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，造成傳言流竄、利空頻出，不排除杠桿資金因恐慌性心理對(duì)常規(guī)的監(jiān)管動(dòng)作做“過(guò)分解讀”。實(shí)際上，由于高額回報(bào)等因素刺激，多渠道資金正在加速“輸血”進(jìn)入兩融，同時(shí)券商自身也在通過(guò)多種融資工具補(bǔ)充資本金、加大杠桿，兩融規(guī)模短期難言“觸頂”。 利空傳言頻擾券商板塊 從去年年底開始，在杠桿資金推動(dòng)市場(chǎng)行情大漲的論調(diào)背景下，券商兩融業(yè)務(wù)始終盤旋著利空的魅影，而市場(chǎng)也對(duì)任何來(lái)自監(jiān)管層有關(guān)兩融業(yè)務(wù)的“風(fēng)吹草動(dòng)”高度敏感，這也引發(fā)了一系列引爆市場(chǎng)后旋即遭到否認(rèn)辟謠的所謂“利空風(fēng)波”事件。 1月9日晚間有媒體消息稱，多家保險(xiǎn)資管公司接到保監(jiān)會(huì)電話通知，禁止險(xiǎn)資為券商融資融券業(yè)務(wù)提供資金，當(dāng)晚華泰證券方面回應(yīng)稱，上述利空傳聞是假消息，保監(jiān)會(huì)約談與證券業(yè)務(wù)相關(guān)的保險(xiǎn)資管并提示業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，該動(dòng)作卻遭遇市場(chǎng)誤讀。 據(jù)保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士透露，上述監(jiān)管部門內(nèi)部會(huì)議召開目的在于聽(tīng)取險(xiǎn)資參與券商試點(diǎn)階段各家機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展情況，要求險(xiǎn)資與券商在兩融業(yè)務(wù)合作中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，一方面加強(qiáng)對(duì)交易對(duì)手的甄別，另一方面則是選擇與風(fēng)控完善、資本金實(shí)力雄厚的優(yōu)質(zhì)證券公司合作，而該試點(diǎn)業(yè)務(wù)1月12日仍照常進(jìn)行。而對(duì)利空消息的釋放與擴(kuò)散，另有市場(chǎng)傳聞稱是“險(xiǎn)資為擴(kuò)大參與兩融業(yè)務(wù)，有意放出信號(hào)，測(cè)試監(jiān)管層態(tài)度”，不過(guò)并未得到證實(shí)。 實(shí)際上，這并非兩融業(yè)務(wù)遭遇的首枚“利空詐彈”。去年年末，銀行、券商和相關(guān)的兩融收益權(quán)產(chǎn)品合作，這類新的盤活資產(chǎn)方式受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，而“銀行資金投資兩融受益權(quán)產(chǎn)品定位非標(biāo)，導(dǎo)致券商從銀行籌資開展兩融的通道收緊”的傳聞再度甚囂塵上，成為打擊券商兩融業(yè)務(wù)的一記“重拳”。據(jù)某上市銀行相關(guān)人士分析，由于監(jiān)管尚未細(xì)化，部分銀行根據(jù)自己的理解將兩融統(tǒng)算作標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，而目前銀行理財(cái)資金投資的兩融受益權(quán)是否被計(jì)算為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)也仍存爭(zhēng)議，這也意味著對(duì)銀行理財(cái)資金投資兩融受益權(quán)并未受到明確限制。 更早之前，有關(guān)監(jiān)管層為防范風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)杠桿進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”傳聞也被市場(chǎng)解釋為收緊兩融業(yè)務(wù)的利空信號(hào)。但據(jù)深圳某非上市券商兩融部門負(fù)責(zé)人表示，從同行內(nèi)交流了解，當(dāng)時(shí)券商并未接到所謂對(duì)兩融業(yè)務(wù)開展緊急“窗口指導(dǎo)”的文件，而在去年12月中旬證監(jiān)會(huì)開展的兩融業(yè)務(wù)盤查僅屬于常規(guī)調(diào)查，存在市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層理性檢查的“過(guò)分解讀”。“監(jiān)管部門對(duì)證券公司的兩融業(yè)務(wù)每年都會(huì)就合規(guī)、風(fēng)控方面進(jìn)行例行檢查，并了解兩融業(yè)務(wù)開展情況以及在具體操作是否與業(yè)務(wù)細(xì)則相違背或不匹配，并非市場(chǎng)所理解的監(jiān)管層突擊轉(zhuǎn)向檢查。”去年12月中旬，部分大型券商已經(jīng)公告稱，在此次監(jiān)管部門的檢查中操作規(guī)范謹(jǐn)慎、兩融可控風(fēng)險(xiǎn)，所謂“監(jiān)管利空”最終塵埃落定。 “融資盤”恐慌致風(fēng)波不斷 接二連三的兩融“利空風(fēng)波”多番挑撥市場(chǎng)敏感脆弱的神經(jīng)，而從目前來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)的態(tài)度也已然成為影響券商股行情甚至是大盤走勢(shì)的重要因素。1月9日下午臨近收盤的最后半個(gè)小時(shí)，大盤遭遇詭異下挫，而后坊間流出“監(jiān)管層傳出收緊信號(hào)，禁止險(xiǎn)資為券商兩融業(yè)務(wù)提供資金”的負(fù)面消息，被市場(chǎng)各方視為導(dǎo)致此次大盤指數(shù)百點(diǎn)跳水的導(dǎo)火索。 在去年12月10日，市場(chǎng)看空情緒也由于“券商兩融業(yè)務(wù)杠桿面臨證監(jiān)會(huì)檢查組檢查”的消息而迅速發(fā)酵，造成當(dāng)日券商板塊在開盤震蕩后持續(xù)跳水，在接近90億資金逃離下，整個(gè)券商板塊也以7%跌幅成為兩市跌幅最大板塊。值得注意的是，在中信證券等券商公告檢查結(jié)果之后，券商股重大利空被澄清，12月16日再度瘋漲，市場(chǎng)資金再度進(jìn)場(chǎng)圍獵券商標(biāo)的。從利空消息流出到澄清，由監(jiān)管動(dòng)態(tài)引發(fā)的市場(chǎng)情緒性漲跌走勢(shì)可見(jiàn)一斑。 據(jù)市場(chǎng)人士分析，由于當(dāng)前杠桿資金撬動(dòng)市場(chǎng)行情的趨勢(shì)基本確定，融資規(guī)模越大，對(duì)行情影響也會(huì)更大，這令市場(chǎng)情緒對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)的監(jiān)管微調(diào)會(huì)產(chǎn)生恐慌性心理。東方平昇投資研究總監(jiān)尹國(guó)紅認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)融資盤較多，有關(guān)兩融業(yè)務(wù)的政策松緊實(shí)際上和市場(chǎng)可用的杠桿資金息息相關(guān)，令市場(chǎng)投資者對(duì)券商融資融券業(yè)務(wù)的動(dòng)態(tài)信息高度敏感，“現(xiàn)在普通股民的心理承受能力正在因?yàn)閰⑴c兩融業(yè)務(wù)發(fā)生改變，兩融的杠桿操作客觀上令投資者不得不因股價(jià)小幅漲跌進(jìn)行融資或融券的操作。而當(dāng)前兩融規(guī)模又會(huì)深刻影響市場(chǎng)行情漲跌，這種雙重疊加的效應(yīng)也是市場(chǎng)各方對(duì)券商兩融高度關(guān)注的原因。” 英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，作為本輪行情重要的驅(qū)動(dòng)因素之一，起到加杠桿作用的融資融券業(yè)務(wù)備受市場(chǎng)關(guān)注，而在指數(shù)經(jīng)歷近期的快速拉升之后，資本市場(chǎng)各個(gè)主體都開始變得謹(jǐn)慎起來(lái)。“加杠桿是一把雙刃劍，不但能助漲，也會(huì)助跌。”李大霄認(rèn)為，行情的長(zhǎng)期走牛需要上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的支撐，本輪行情的快速演進(jìn)一定程度上背離了基本面，所以市場(chǎng)易受傳言影響也就不足為奇。 2014年12月中旬證監(jiān)會(huì)表示，2014年以來(lái)，證券公司融資融券、股票質(zhì)押回購(gòu)交易、約定購(gòu)回式證券交易等融資類業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模較大。為促進(jìn)證券公司融資類業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展，按照2014年證券公司現(xiàn)場(chǎng)檢查工作的統(tǒng)一安排，證監(jiān)會(huì)將啟動(dòng)第四季度現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，對(duì)部分證券公司的融資類業(yè)務(wù)進(jìn)行檢查。“盡管證監(jiān)會(huì)目前還沒(méi)有明確動(dòng)作，但我認(rèn)為指數(shù)的快速上漲和杠桿的不斷放大，一定程度上還是引起了監(jiān)管層的關(guān)注。”李大霄如此表述道。 不過(guò)，據(jù)上述券商人士分析，由于市場(chǎng)投資者對(duì)證券公司兩融業(yè)務(wù)理解不同，一定程度上也夸大了券商機(jī)構(gòu)的兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，造成券商的兩融頻繁“躺槍”。“實(shí)際上，券商自身對(duì)兩融的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)往往高于監(jiān)管層面的底線要求，同時(shí)也會(huì)對(duì)能夠融資的股票標(biāo)的池進(jìn)行進(jìn)一步刪選，如果融資資金所投資的股票已經(jīng)處于高位，還會(huì)進(jìn)一步縮減融資額度。”在該券商人士看來(lái)，兩融業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控范圍，而券商借助銀行等通道補(bǔ)充資金，原則上還會(huì)提高門檻，對(duì)警戒線和平倉(cāng)線有嚴(yán)格要求，其風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)進(jìn)一步抬升。 申銀萬(wàn)國(guó)研究也認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)實(shí)際影響面并不如市場(chǎng)想象那么大。一方面，融資融券余額市值比為2.5%，相比3%的國(guó)際水平，仍處于合理范圍之內(nèi)；融資融券交易占比18%，低于國(guó)際20-25%的水平，不存在兩融加速暴跌的問(wèn)題。另一方面，當(dāng)前證券公司凈資產(chǎn)為8000億元，其加杠桿的業(yè)務(wù)僅有股權(quán)質(zhì)押融資、兩融及傳統(tǒng)自營(yíng)，券商有效杠桿2.5倍，相較境外，國(guó)內(nèi)兩融業(yè)務(wù)杠桿仍處于較低水平。此外，證券公司增加杠桿當(dāng)前總體還是需求不足而不是供給不足，證監(jiān)會(huì)放開收益憑證、短期公司債等債務(wù)融資工具，券商離合理的5-6倍的杠桿還很遠(yuǎn)。 資金或加速“輸血”兩融 多數(shù)券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，去年僅僅5個(gè)月時(shí)間內(nèi)，券商兩融余額從4000億元到10000億元，一方面是市場(chǎng)行情上漲刺激了兩融規(guī)模的擴(kuò)大，另一方面也是券商自身不斷做大資本中介業(yè)務(wù)的結(jié)果，也是市場(chǎng)配合的過(guò)程。近期各家券商資金緊張的局面開始舒緩，短融、短債、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等工具開始募集資金，后續(xù)股權(quán)融資計(jì)劃更是將引來(lái)巨量資金，消除資金供給瓶頸。 據(jù)華泰證券非銀板塊研究員分析，當(dāng)前險(xiǎn)資存在加大輸血券商兩融的意愿。過(guò)去兩年，險(xiǎn)資快速配置非標(biāo)，但2015年壓力增大，原因是地方債務(wù)平臺(tái)問(wèn)題。而在2015年，險(xiǎn)資大概率是要加大信用債、權(quán)益的配置比例，同時(shí)，非標(biāo)如果維持原有比例，對(duì)于新增資金而言，券商兩融無(wú)疑是個(gè)好出口。另?yè)?jù)草根調(diào)研，某大型保險(xiǎn)資管正研究參與力度，可以判斷，2015年險(xiǎn)資會(huì)適當(dāng)降低資金成本參與券商兩融，這也在另一方面表明保監(jiān)會(huì)規(guī)范險(xiǎn)資參與兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為合乎情理。 與此同時(shí)，券商自身也正加速轉(zhuǎn)型“資本中介”，通過(guò)多種渠道補(bǔ)充資金、放大杠桿來(lái)做大業(yè)務(wù)，融資的渴求相比過(guò)去更強(qiáng)烈。資料顯示，除近期上市的國(guó)信證券外，國(guó)泰君安、第一創(chuàng)業(yè)等8家券商處于IPO排隊(duì)階段，同時(shí)，證監(jiān)會(huì)此前也發(fā)布公告支持證券公司探索發(fā)展優(yōu)先股、減計(jì)債、可轉(zhuǎn)債等新型資本補(bǔ)充工具。尹國(guó)紅認(rèn)為，對(duì)于上市券商而言，由于股價(jià)的持續(xù)上漲以及財(cái)富效應(yīng)的積累，將會(huì)鼓勵(lì)其擴(kuò)大兩融業(yè)務(wù)規(guī)模，加上上市資金的融資成本較低，充實(shí)資本金的能力也會(huì)更強(qiáng)。 業(yè)內(nèi)分析，收益的誘惑是各路資金競(jìng)逐兩融業(yè)務(wù)的主要原因。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前融資業(yè)務(wù)的年利率為8.6%，融券業(yè)務(wù)則為8.6%至10.6%。興業(yè)證券研究報(bào)告顯示，隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)為證券公司常規(guī)業(yè)務(wù)，按照2014年上半年券商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，融資融券利息收入已占到券商收入的18%，成為券商新的利潤(rùn)來(lái)源。 另?yè)?jù)券商機(jī)構(gòu)業(yè)內(nèi)人士透露，為吸引客流，當(dāng)前已有券商機(jī)構(gòu)開始測(cè)試取消兩融業(yè)務(wù)“柜臺(tái)開戶”，采取電子化操作方式來(lái)吸引更多投資者參與兩融業(yè)務(wù)，部分券商針對(duì)部分額度小、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低的兩融客戶由機(jī)器系統(tǒng)自動(dòng)處理授信，提高兩融開戶速率，拓展兩融業(yè)務(wù)的客戶量。上述人士認(rèn)為，若監(jiān)管層放松，電子化開通兩融業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀橄乱徊饺虅?chuàng)新業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，這也會(huì)進(jìn)一步刺激兩融規(guī)模的放大。 有機(jī)構(gòu)測(cè)算，兩融余額未來(lái)萬(wàn)億以上的空間，目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到“天花板”。興業(yè)證券分析師曾素芬在研究報(bào)告中表示，兩融業(yè)務(wù)當(dāng)前明確受到的限制由券商凈資本及杠桿倍數(shù)監(jiān)管所帶來(lái)的，兩融業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間，該業(yè)務(wù)能否持續(xù)放量主要取決于市場(chǎng)表現(xiàn)以及券商的資金安排，當(dāng)前的各項(xiàng)監(jiān)管并未對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展形成明顯制約。