央行降準對誰有利

每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

中國貨幣進入全面寬松周期。

2月4晚，中國央行宣布全面降準，自2月5日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。中國央行加入主要央行的寬松貨幣大合唱。這是一次緊急寬松，時間出乎市場意料。中信證券認為，將釋放流動性6000億~7000億元，根據當前的基礎貨幣和存款準備金率，本次降準大約能導致貨幣總量增加2萬億元以上。近期市場流動性有所偏緊，短期市場利率有所上升，本次降準將明顯緩解市場流動性緊張狀況，抑制市場利率上升。

此前，中國央行一直采用微調政策放松貨幣，但成效不大，對于市場的刺激作用不強。1月30日，央行公布的信息顯示，2014年12月16日開始，共密集開展8期短期流動性調節工具（SLO），投放8550億元流動性，期限最短的是1天，加權平均中標利率從3.5%到4.16%不等。這種短期有息貨幣，無法從根本上緩解市場的緊張情緒。

全面寬松乃時勢所迫，有可能非央行所愿。1月21日，在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇2015年會上，周小川出席“波動性：新常態”分論壇，在回答主持人關于中國股市的提問時表示，中國央行希望貨幣政策保持穩定，而不追求經濟中有過多流動性。但是經濟的狀況——有時由于國際金融市場的狀況——時有變化，所以中國金融市場的流動性狀況也時有變化。因此央行時而吸出流動性，時而注入流動性。毫無疑問，這會對資產市場包括股市產生影響。

全球主要央行都在實行寬松的貨幣政策，一個相對緊縮的經濟體有可能成為債務危機的燃爆點。由于全球央行寬松，因此人民幣匯率除了對美元下降外，對歐元等貨幣都在上升，對中國出口不利，在岸與離岸匯率的差價也引發了巨大的套匯空間。

央行降準降息對于借貸者有利，負債一方的成本會下降。資本與貨幣市場會更趨活躍，A股市場正處于牛市發軔期，信心不是太足，此次降準相當于給股票市場提供了一支強心針，直接融資將會大幅增長。當然，這對于房地產市場也是一大利好。

風險最大的是套匯者，他們進行的在岸離岸交易的模型條件發生變化。今日要看在岸市場的即期價格，如果央行大幅壓低人民幣對美元的中間價，那么他們的套匯空間就會縮小，甚至還會賠本。

除了獨樹一幟的美國經濟，沒有人指望寬松的貨幣政策會提振疲軟的實體經濟。1月份中國制造業PMI回落至49.8，兩年以來首次低于榮枯線，弱于市場預期。而上周中國股市創下一年以來最大周跌幅。同時，去年GDP7.4%的增速創下1991年以來新低。央行寬松不會自動調整經濟結構，中國央行宣布降準后，全球重要大宗商品如原油等價格仍在下挫，市場依照自己的邏輯下行。

一旦打開了寬松的大門，合上就不容易。各家機構已經在預測中國央行進一步的行動。德銀中國首席經濟學家張智威表示，“我們預計數據還會繼續走弱，迫使政府采取更多寬松措施。”而彭博經濟學家TomOrlik在2月1日發表報告稱，“綜合起來講，1月份的初步跡象顯示中國經濟增長緩慢走向惡化，隨著A股牛市失去動能，央行做好了進一步寬松的準備”，當時彭博預計一季度央行將再次降息。

引線已經準備好，就等著資產價格繼續坐上火箭旅行。全球主要央行進行前所未有的寬松嘗試，貨幣擔當起復蘇經濟的所有責任，而這是貨幣無法承受之重。