葉檀：希望大額存單交易別附太多窗口指導

◎每經評論員 葉檀

央行推行大額存單交易，被視為利率市場化的重要一步。

央行制定《大額存單管理暫行辦法》，行動迅速。從存款保險制度到大額存單交易，利率市場化推進了一大步。從理論上來說，存款利率離市場化只剩臨門一腳。

但現實恐怕未必那么樂觀。

所謂大額存單，是由銀行業存款類金融機構面向非金融機構投資人發行的記賬式大額存款憑證，是銀行存款類金融產品，屬于一般存款，納入存款保險范圍。個人投資人認購大額存單起點金額不低于30萬元，機構投資人認購大額存單起點金額不低于1000萬元。

根據《辦法》，大額存單發行利率以市場化方式確定。固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息，浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率（Shibor）為利率基準計息。上海銀行間同業拆借利率相當于一個錨，圍繞錨上下浮動，從而形成市場利率曲線。

民生證券研究院執行院長管清友先生表示，Shibor利率只有1年期以內的短期品種，對于大額存單1年期以上品種如何定價仍是考驗，因此盡快完善國債收益率曲線更加緊迫，中長期國債收益率或將成為中長期大額存單的定價基準。

筆者咨詢了一個大銀行交易人士，大額存單未來如何定息，他認為最大的可能性是以銀行成本為基準，報價時是Shibor利率上升多少下降多少，表面上是市場化了，實際上還是以銀行成本為主軸定價，銀行還得時刻關注央媽的態度。由此看來，利率市場化確實向前推進了一大步，但市場對此也有“注水”的質疑。

以降息擴大存款利率浮動區間為例，融360監測的數據顯示，2月28日央行降息之后，各類銀行利率調整步伐不一，不同地區及不同期限存款利率上浮幅度也不同，城商行存款利率上浮幅度最大，股份行次之，國有銀行相對較小，郵儲銀行上浮力度最小。

3月11日，《經濟觀察報》報道，在央行將存款上浮比例上調至30%后，南京銀行作為唯一將存款利率一浮到頂的全國性上市商業銀行，可能會對定價作出調整。南京銀行相關人士表示，在考慮央行希望商業銀行可以有彈性、循序漸進地進行利率市場化的意見下，南京銀行可能會對存款上浮比例進行調整。

3月12日彭博社消息，不愿具名的知情人士稱，中國央行當月初引導部分銀行下調此前升至浮動區間上限的存款利率。雖然存款利率上限逐步放開，但央行似乎并不愿看到銀行展開無節制的存款競爭，把利率推高到上限。

5月11日起的降息將存款利率浮動區間由1.3倍上調至1.5倍之后，存款利率上浮至頂的現象減少，預計多數存款利率上浮幅度將在20%至30%之間。這是銀根寬松的市場現象，還是銀行對存款利率上浮不愿意自作主張，認為管理部門的電話指導更重要？

作為利率基準的國債收益率曲線很難談得上市場化。銀行間市場是債券主要定價市場，但目前債券市場交易并不活躍。

銀行的眼睛盯著央行的貨幣操作，盯著財政部的政策，因此市場有觀點認為，真正為債券定價的是央行，其次是財政部，而不是市場交易。從這次地方債置換就可以看得出來，債券市場的主導者是誰。

2月11日，財政部官網轉發中央結算公司債券信息部文章《2014年國債收益率曲線走勢分為四個階段》，指出由于國債利息收入免征所得稅，投資者在對折價或溢價國債進行交易時會考慮其稅收效應，尤其是在市場收益率出現大幅變動，國債價格折溢價現象十分明顯時，債券收益率已不能很好地體現新發國債的收益率水平，不利于國債收益率曲線的編制。

上述說法也反映銀行做長期配置，交易不活躍，國債收益率曲線敏感度不夠。

大額存單交易是利率市場化的基礎之一，希望圍繞大額存單的窗口指導能少一些，使利率市場化具有真實的基礎，而不是擺出市場化的樣子，實行暗中指導。