新三板Pre-IPO套利風險大起底

每經編輯 每經記者 楊敬堯 張昊    

◎每經記者 楊敬堯 張昊

伴隨著機會的往往是風險，高風險永遠伴隨著高收益。投資極具誘惑力的Pre-IPO項目，又將伴隨怎樣的風險呢？

排隊路漫漫

截至目前，已有超過100家新三板掛牌企業發布IPO輔導公告。其中，不乏好買財富、天地壹號、恒信璽利等新三板明星企業。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，天地壹號和恒信璽利都曾經嘗試過IPO，在IPO沖刺未果后選擇了掛牌新三板。特別是恒信璽利，曾兩次折戟IPO，2015年1月欲借殼寶光股份再次流產，如今算起來恒信璽利已是第四次啟動上市進程。

一位國泰君安的分析師表示，“2015年9月以來，大量新三板企業擬申請或已接受IPO輔導，2016年一季度企業‘轉板’意愿更為積極，每月新增超過20家。我們預計還有大量公司正在進行前期工作，未來新三板接受IPO輔導的公司數量還將加速增長。”

值得注意的是，截至2016年5月12日，在中國證監會已經受理的IPO申請企業中，超過700家企業在排隊等待審核，其中近一半的企業準備登陸創業板。

以現有的發行速度來看，新三板因擬轉板而接受輔導公司也加入IPO隊列后，是否會對現在已經大量排隊的企業造成壓力還有待明確。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，目前部分新三板掛牌企業雖然已經在接受輔導，但可能還沒有準備好IPO，所以投資者需要仔細甄別。

流動性風險不能忽視

投資Pre-IPO項目，在相關掛牌標的未成功IPO前，新三板市場流動性缺乏是投資者必須面對的問題。

當前參與新三板市場投資主要有兩種方式：其一是直接參與掛牌企業的定增；其二是直接從二級市場買入。由于定增主要面對的是機構投資者，因此對絕大多數個人投資者而言，主要還是通過二級市場買入。

據股轉系統公開信息顯示，今年5月3日~6日，新三板三天做市交易的總成交額為16.91億元，尚不及創業板的很多個股。面對數千家公司，交易又不活躍，投資者該如何選擇呢？

有機構人士告訴每經投資寶（微信號：mjtzb2），可選擇具有較多做市商，以及具有較強資本運作能力的公司。假如一家掛牌企業雖然沒有IPO，但仍有較強的被并購預期，那么券商也會有較強的接盤意愿。

投行人士則認為，對于新三板投資來說，無論是短期還是長期，流動性缺乏都是很大的隱患。對于Pre-IPO投資來說，由于投資周期較長。如果在啟動上市前想要退出，流動性偏低會導致退出困難。

“流動性會導致新三板市場大量企業謀求IPO，這在一定程度上加大了優質項目的選擇難度”。

上述人士表示，創新層的推出會在一定程度上緩解新三板的流動性問題。但是如果不降低門檻，流動性問題不會從根本性上得到解決。

時間風險難規避

首創證券投行部副總甘霖告訴每經投資寶（微信號：mjtzb2），新三板PreIPO項目主要的風險就是時間風險。首先，隨著時間的推移，市場的不確定性導致企業的盈利能力發生變化，從而影響到IPO的核準；其次，上市后鎖定期長。IPO后，之前已發行的股份，自公司股票在交易所上市之日起十二個月內不得轉讓。加上Pre-IPO項目的投資可能會高于其實際價值，若二級市場表現不佳，再加上可能面臨的盈利能力下降，這些可能會造成解禁時獲利不達預期，或退出的推遲。

合縱科技2007年掛牌新三板，2010年1月開啟IPO上市之路，這一路飽經滄桑，兩度被證監會否決，直到2015年6月才正式登陸創業板。整個IPO之路前前后后算起來有五年之久。而世紀瑞爾、北陸藥業的IPO則經歷了兩到三年的等待。

當然，也可以通過其他的方式登錄A股。九鼎投資于2014年4月在新三板掛牌，2015年5月收購中江集團100%股權，在主板市場上間接持有了72%的中江地產股權，之后再通過定增和收購，將PE業務注入上市公司中江地產，并在2015年底更名為九鼎投資，距離其新三板掛牌也不過一年多的時間。

業內人士認為，掛牌新三板后，IPO成功的幾率遠遠大于過去的沖鋒式排隊IPO。在新三板市場來一次最后的“補血”，也可以讓企業遠比直接IPO走得更遠。

除時間風險外，投資者可能還面臨其他的風險。

東興證券場外市場部負責人湯榮春對每經投資寶（微信號：mjtzb2）表示，為了實現從新三板到IPO的跨越，有些公司單方面追求短期內的高成長性，而過度消耗了未來的盈利能力，類似于殺雞取卵；或為了短期內取得資金，而用較高估值融資，最后不能實現業績承諾而導致投資者對公司喪失信心，進而影響公司市值表現；或在掛牌中不遵守監管規則，受到監管部門的處罰。

此外，對于一些在新三板表現不俗的掛牌企業來說，尤其是稀缺的行業龍頭，轉板意義可能并不大。未來隨著新三板的政策紅利逐步釋放、交易方式逐步放開、投資者門檻逐步降低，大部分能夠在主板、創業板實現的功能，在新三板也將逐步實現。