央行主管金融時報：穩健中性貨幣政策重在加強預期引導

新的一年，貨幣政策將如何實現“穩健中性”頗受矚目。

2017年中國人民銀行工作會議指出，保持貨幣政策穩健中性，加強預期引導，全面做好穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，促進經濟金融平穩健康發展。

從上述部署可以看到，穩健中性的貨幣政策，目標是促進經濟金融平穩健康發展，任務是全面做好各項工作，關鍵是要加強預期引導。其中，加強預期引導，或將成為新一年穩健中性貨幣政策的重中之重。

加強預期引導，一直為中央高度重視。“十三五”規劃綱要在“創新和完善宏觀調控”一章中提出，要更加注重引導市場行為和社會預期。2016年7月下旬召開的中共中央政治局會議明確要求，通過實施適度擴大總需求、堅定不移推進供給側結構性改革、引導良好發展預期的組合政策，努力保持經濟平穩發展走勢。上個月召開的中央經濟工作會議多次提出“加強預期引導”的要求。由此可見，通過引導預期，穩定市場行為，提振發展信心，成為宏觀調控的重要內容。

不管是理論研究，還是實踐發展，都表明加強溝通與預期引導對貨幣政策的重要性，特別是隨著貨幣形態與金融資產日趨復雜，穩定市場預期對于貨幣政策調控愈加重要。有國外學者甚至提出，貨幣政策的精髓就是管理預期。這位學者認為，貨幣政策的有效性取決于其影響政策利率未來路徑的市場預期的能力，而不僅僅是當期的政策利率水平本身。這意味著現代貨幣政策調控不僅要靠操作，還要靠對預期的引導。一些對央行溝通實踐的研究也表明，有效的溝通能夠影響金融市場，提高貨幣政策的可預測性，幫助貨幣當局實現宏觀經濟目標。

實際上，注重引導和穩定市場預期，在我國貨幣政策中占據重要位置。2013年二季度貨幣政策報告提出，加強與市場和公眾溝通，穩定預期，引導市場利率平穩運行；報告在對物價走勢的分析中表示，要繼續引導、穩定好通脹預期。2016年，強化與市場主體的溝通交流，合理引導預期，更成為貨幣政策的重要選擇。例如，2016年年初，央行召開商業銀行座談會，意在加強預期管理，穩定市場各方對流動性的合理預期。

本次人民銀行工作會議提出，保持貨幣政策穩健中性，加強預期引導，并在具體部署2017年十大主要工作任務中強調，“積極引導和穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。這無疑釋放出重要的信號，即在新一年的宏觀調控中，穩健中性的貨幣政策重在加強預期引導。

加強預期引導，是全面做好穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作的需要。穩中求進的工作總基調要求，穩是大局。這就要求貨幣政策在把握“穩”和“度”的前提下，有所突破，需要在政策多目標中做好平衡。既要穩增長，還要促改革，既要調結構，也要惠民生，同時，還要切實防范化解金融風險，牢牢守住不發生系統性風險底線。應當說，多目標兼顧實屬不易，考驗貨幣政策調控的藝術。加強預期引導，無疑是提高貨幣政策效果的重要途徑。有分析認為，預期管理通過信息溝通，能夠改變市場進行預期時所依賴的信息集，從而影響市場預期及其決策，最終達到調控宏觀經濟的目的。

加強預期引導，是保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定的需要。此前一段時間，人民幣對美元匯率出現波動，其背后有一系列外部意外因素疊加的影響，是更為市場化的匯率形成機制的表現，但也不排除夾雜一些非理性預期的成分，部分公眾有盲目跟風的行為。在這種情況下，積極引導和穩定市場各方對未來人民幣匯率的預期，避免不必要的“羊群效應”，具有重要意義。

最新發布的2016年12月外匯儲備數據顯示，12月末外匯儲備余額為3.01萬億美元，高于市場普遍預期。數據公布后，國家外匯管理局有關負責人表示，從去年全年情況來看，央行穩定人民幣匯率是外匯儲備規模下降的主要原因；此外，非美元對美元總體貶值和資產價格變化，也對外匯儲備規模造成估值方面的影響。伴隨數據的公布，權威部門及時出面作出解讀，讓公眾有更為理性的認識，是加強預期引導的必要舉措。

加強預期引導，是暢通貨幣政策傳導渠道和機制的需要。貨幣政策有效性的關鍵就是政策意圖能否有效傳導。如果傳導渠道不暢，傳導機制不完善，貨幣政策的意圖無法傳遞到市場，無法有效影響各個市場主體的決策，則政策效果將大打折扣。暢通貨幣政策傳導渠道和機制，根本途徑是深化改革，推動貨幣政策框架轉型。在此過程中，加強預期引導尤為重要。2016年一季度貨幣政策報告就曾提出，要進一步完善調控模式，強化價格型調節和傳導機制，加強預期引導，疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道。有觀點認為，貨幣政策調控框架的演進更加強調了透明度和規則性，這本身就是強化溝通的一種重要方式，通過有效的溝通，可以更好地幫助公眾形成對未來政策路徑的合理預期，并據此做出經濟決策。

總的來看，受復雜局面和多種因素影響，當前社會各方心理預期處于敏感階段，穩定預期至關重要。既要以重大改革提振信心，又要以穩定的宏觀政策引導良好預期。穩健中性的貨幣政策無疑需要在加強預期引導方面下更多工夫。