干貨分享：FOF投資中的四類常見風險及應對方式

FOF的核心是風險管理，大類資產配置的過程從某種意義看是對風險的分配過程。“不要把所有雞蛋放在同一個籃子里”的分散化投資理念在FOF基金管理中得到更充分的體現。相比于主要投資單一資產的基金（如股票型基金），FOF需要考慮來自于不同類型資產自身的風險以及多個資產間相關性帶來的風險。

本文主要涉及了四類常見風險：市場風險、信用風險、流動性風險和營運風險。

一、市場風險

市場風險是指基金投資行為受到宏觀政治、經濟、社會等環境因素對證券價格所造成的影響而面對的風險。FOF投資組合的市場風險包括股票風險、利率風險、匯率風險、政策風險、經濟周期性波動風險和購買力風險等，而不同風險之間在一定情況下還會互相影響或相互轉換。下面重點介紹股票風險、利率風險和匯率風險。

1．股票風險

FOF基金組合里如果包含股票型子基金，那么投資者將面臨股票市場帶來的風險敞口（股票風險）。當投資者買入某只股票時，他實際上做了兩筆投資，一筆投資投給了上市公司，另一筆投資投給了股票市場。上市公司的風險（也叫非系統性風險）是可以通過適當的分散投資被抵消的，而股票市場風險（也叫系統性風險）是不可分散的，必須承擔或通過其他手段對沖。

2．利率風險

FOF基金組合中如果包含固定收益型子基金，那么投資者將面臨債券或貨幣市場帶來的風險敞口。固定收益證券的一個主要風險是利率風險。在對債券估值時，我們用利率來折現未來現金流，如果利率變化了，債券的價格也會隨之變化。而久期則可以用來衡量債券價格對于利率的敏感性。

3．匯率風險

FOF基金組合里如果包含以外幣計價投資的子基金，那么投資者將面臨匯率市場帶來的風險敞口。匯率風險是所有全球性投資組合的內生風險，境外投資一般都使用外幣，所以匯價的波動會影響投資組合收益。貨幣風險可以被對沖掉，也可以作為一類全球性資產類別。

針對市場風險的管理，其方法有好幾種。首先從戰略型資產配置（SAA）出發，在考慮不同資產相關性的同時對投資組合進行資產配置，從而控制了組合的長期市場風險水平。其次，戰術型資產配置（TAA）則根據短期市場行情調整資產配置比例，低配高風險資產，超配低風險資產，從而調整組合的風險水平。最后，通過分散投資、對沖工具以及組合保險等風險管理技術來控制風險。

二、信用風險

信用風險是指借出資金方由于借入資金方未能如約還本付息而造成損失的風險。國際上，三家知名的信用評級機構包括標準普爾、穆迪和惠譽，信用評級機構會公布和分析信用風險，對投資者有一定借鑒意義。在發達國家，信用風險通常可以通過衍生工具CDS對沖。而我國在金融衍生品領域還處于初級階段，CDS等信用產品的稀缺使管理信用風險存在一定難度。目前主要降低風險的方式還是分散投資，降低單體違約的信用風險，因此信用指數工具在國內更加適用。

三、流動性風險

在管理FOF組合時，最不被理解而又最容易被忽略的風險應該是流動性風險。美國長期資本公司（LTCM）的破產便是流動性風險帶來災難性后果的典型例子。流動性風險有兩種。第一種是融資型流動性風險，也叫現金流風險。當投資者為了保住財務杠桿、追加保證金或者應對組合贖回要求而需要去額外舉債時，就會面臨這種風險。第二種是資產型流動性風險，即能夠及時地以投資者目標價格買入或賣出指定規模投資標的的能力。管理流動性風險需要基金經理對未來資金流有一定的預判和把控能力，在組合中適當配置變現能力強的資產或是預留資本留存。FOF基金經理管理組合時非常重視流動性風險，所以主要采用流動性較好的開放式基金作為投資標的，對流動性受限的資產或基金的投資比例較低。當應對流動性風險時，其資產變現的能力相對較高，因此流動性的風險相對較小。

四、營運風險

巴塞爾銀行監管委員會對營運風險的定義如下，營運風險是指由于內部流程、人員或系統不足或缺失，或者由于外部事件原因導致的直接或非直接的損失，該定義實際上也包括了合規風險。可以稱得上營運風險的事件包括欺詐、市場操縱、不正當交易、損壞資產、系統崩潰、數據輸入錯誤和會計錯誤等。資產管理公司一般依賴中后臺部門來緩和并控制營運風險。這些部門任何一點差錯都會影響公司的運營以及公司的客戶。營運風險的大小，體現了資產管理公司的日常營運能力以及各部門員工的協調能力。