險(xiǎn)資私募股權(quán)投資升溫“S基金”漸受關(guān)注

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在大資管時(shí)代下，私募股權(quán)投資的參與陣容持續(xù)擴(kuò)容。尤其是自保險(xiǎn)資金股權(quán)投資開閘后，在近年來固收類產(chǎn)品較難完全覆蓋險(xiǎn)資負(fù)債成本、二級(jí)市場股票投資波動(dòng)較大的背景下，私募股權(quán)等另類投資成為險(xiǎn)資配置的重要方向。

從險(xiǎn)資已參與的PE案例來看，主要有股權(quán)收購、間接投資和險(xiǎn)資設(shè)立PE三種模式。不過記者采訪獲悉，考慮到保險(xiǎn)公司對風(fēng)控的要求，直接投資仍難成為主要方式，投資PE基金、母基金（FOFs），特別是“S基金（私募股權(quán)轉(zhuǎn)受讓投資基金）”等間接投資方式，成為近年來險(xiǎn)資涉足PE的最優(yōu)選擇。

險(xiǎn)資投資PE以間接為主

險(xiǎn)資體量的快速增長和積累帶來了巨大的資金運(yùn)用壓力，而隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策的進(jìn)一步放開，保險(xiǎn)資金配置的多元化格局逐步形成。由于險(xiǎn)資的負(fù)債特性、成本的剛性，在債市乏善可陳、股市波動(dòng)較大的背景下，私募股權(quán)等另類投資近年來逐漸受寵。

“險(xiǎn)資對私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的幾乎零容忍，決定了險(xiǎn)資不太適合做直接股權(quán)投資。因此，目前險(xiǎn)資參與私募股權(quán)主要以間接投資為主。”據(jù)一家大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，險(xiǎn)資的風(fēng)險(xiǎn)偏好、負(fù)債特性、對當(dāng)期收益的訴求，使之特別適合投資母基金。

歌斐資產(chǎn)攜手投中信息昨日發(fā)布的“2017年中國PE/VC行業(yè)白皮書”印證了這一觀點(diǎn)。白皮書顯示，與社保基金相同，險(xiǎn)資以其量大、期限長、流動(dòng)性較低的特點(diǎn)，是PE基金理想的機(jī)構(gòu)投資者。截至2017年末，險(xiǎn)資投資PE基金的規(guī)模超過5000億元，已投基金120余只。

從投資標(biāo)的來看，險(xiǎn)資更偏愛與政府機(jī)構(gòu)有關(guān)的PE基金產(chǎn)品；就合作機(jī)構(gòu)來講，險(xiǎn)資更偏愛與國內(nèi)外一流的PE機(jī)構(gòu)合作；從行業(yè)來看，根據(jù)保險(xiǎn)投資“穩(wěn)健、安全”的原則，以及相關(guān)監(jiān)管要求，目前險(xiǎn)資的投資主要在大健康、大消費(fèi)、大金融等領(lǐng)域。

在一定程度上，“去杠桿”的監(jiān)管導(dǎo)向，也導(dǎo)致險(xiǎn)資PE投資正在提速。近年來，保險(xiǎn)行業(yè)競爭日益激烈，險(xiǎn)資不斷探尋回報(bào)率穩(wěn)健的資金運(yùn)作渠道，股權(quán)投資的重要性日益凸顯。但據(jù)了解，過往險(xiǎn)資股權(quán)投資通常帶有明股實(shí)債的屬性，但在“去杠桿”的大背景下，正促使保險(xiǎn)公司將目光更多地投向真實(shí)的股權(quán)投資領(lǐng)域。

“S基金”進(jìn)入險(xiǎn)資視線

在加大PE基金投資力度的過程中，具備低風(fēng)險(xiǎn)、中高回報(bào)等特點(diǎn)的母基金，成為險(xiǎn)資的首選。

歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、董事長兼CEO殷哲昨日在接受上證報(bào)記者專訪時(shí)表示，在其不斷擴(kuò)容的LP（有限合伙人）機(jī)構(gòu)投資者群體中，保險(xiǎn)公司比重的確有所增長，險(xiǎn)資的資金特性決定了它們比較看重投資組合的穩(wěn)定性和安全性。

在保險(xiǎn)公司眼中，股權(quán)投資母基金，通常具備幾個(gè)優(yōu)勢：幫助投資人遴選市場上優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)，助力市場形成合格機(jī)構(gòu)投資人隊(duì)伍；優(yōu)化和凈化股權(quán)投資基金的主體結(jié)構(gòu)，更大程度上提高資源配置的效率；放大社會(huì)資本的規(guī)模，從而更好地支持創(chuàng)新企業(yè)、實(shí)體企業(yè)的發(fā)展；更好地替代政府對私募機(jī)構(gòu)的管理，用聲譽(yù)和利益機(jī)制來約束行業(yè)的規(guī)范治理。

在母基金漸受歡迎的同時(shí)，一些創(chuàng)新型的私募股權(quán)基金也開始進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者的視線，比如正引發(fā)市場關(guān)注的“S基金”。作為國內(nèi)最早探索S基金投資的基金管理人之一，歌斐資產(chǎn)正在這一條道路上耕耘得愈發(fā)深遠(yuǎn)。據(jù)殷哲透露，自2013年成立第一期“S基金”開始，截至目前，歌斐資產(chǎn)擁有4期人民幣“S基金”，已投有50多個(gè)案例。目前已有大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與，公司作為基金管理人與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共同管理。

“相較于直接投資的股權(quán)基金，‘S基金’是私募股權(quán)投資二級(jí)市場基金。它的優(yōu)勢是：從VC/PE基金較為成熟時(shí)進(jìn)入，提升了基金效益可見度、降低‘盲池’風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，‘S基金’可獲得更高的IRR（內(nèi)部收益率）、更低的風(fēng)險(xiǎn)、更快的資金回報(bào)周期。”前述保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言，險(xiǎn)資投資“S基金”，不僅能提高收益，還能降低投資成本，并提前獲得收益，“S基金”的投資期限也與保險(xiǎn)資產(chǎn)期限相匹配。