美股牛市盛宴或變“剩宴”

圖片來源：視覺中國

始于2009年3月的美股“歷史最長牛市”已歷時九年半，美股不斷沖高的同時，市場風險逐漸顯現。雖然當前美國經濟、上市公司盈利增長等方面仍然表現穩健，但隨著通脹壓力顯現和美聯儲緊縮步伐加快，美國經濟增長勢頭恐將受限，各部門高企的杠桿水平難以為繼。另外，在美股今年以來“一枝獨秀”的同時，新興市場遭受嚴峻考驗，全球貿易摩擦不斷升級，這些因素或傳導至美股市場，負面影響可能持續發酵。諸多跡象顯示，美股牛市盛宴漸近收場，未來面臨劇烈調整的幾率正在增大。

從美股自身存在的風險來看，前期科技巨頭股價大幅上漲不斷為美股牛市“續命”，并日漸極端化。科技巨頭狂歡的同時，其他行業公司股價并未跟隨。研究顯示，如果剔除臉譜、亞馬遜、蘋果、奈飛、谷歌母公司Alphabet(“FAANG”組合)的驅動因素，美股今年根本無力連創新高。值得注意的是，流入“FAANG”的資金近期有所放緩，科技巨頭股價9月初以來普遍回落。這種趨勢如果進一步延續，美股牛頭向下的日子將為時不遠。

從市場估值看，目前標普500指數未來12個月預期市盈率接近17倍，明顯高于5年、10年平均水平。“FAANG”的市盈率更是高達70倍以上。權威機構預測，雖然2018年美股公司盈利增速有望達20%，但2019年增速可能降至10%左右。

同時，美聯儲貨幣政策持續趨緊，更可能成為未來導致美股承壓的“殺器”。由于通脹加速上行引起美聯儲決策層警惕，其政策立場逐漸轉為強硬，漸進加息已成美聯儲當前最佳政策路徑。加之美聯儲還在持續收縮其資產負債表，貨幣寬松時代行將結束，由此引發的連鎖反應將從多方面打壓股市。

經濟基本面因素也不支持美股進一步走高。雖然稅改和增加政府開支等刺激政策推動美國經濟短期走強，但也導致美國債務水平持續攀升。美國財政部此前預計，下半年凈借款總額將達7690億美元，為2008年下半年以來最高水平。美國財政健康狀況惡化，為下一次財政危機甚至經濟衰退埋下伏筆。

除去內部原因，投資者對于全球貿易摩擦及新興市場的擔憂揮之不去，陰霾將長時間籠罩在美股市場上空。有觀點稱，貿易摩擦正在從根本上沖擊甚至可能推翻此前正常運轉的全球經貿體系，一旦加劇，帶來的負面沖擊可能會完全抵消財政刺激效果，對美股特別是跨國大型企業造成負面沖擊。新興市場近期疲態盡顯，標志全球經濟同步增長的情況已終結，貨幣緊縮政策引發的流動性趨緊已傳導至新興市場資產價格，在這個過程中的某個時點，美國股市將受到波及而無法獨善其身。

美股是全球最重要的市場和風險資產，其任何大幅動蕩都會對全球風險偏好產生顯著抑制效果。歷史數據顯示，美股大幅回調期間，通常伴隨著全球范圍內風險偏好急劇降低，并導致金融市場共振，所有風險資產都難以幸免。相關各方特別是新興經濟體應提早考慮防范措施，修補資本流動和外匯管理體系的系統性缺陷，主動應對美股潛在劇烈調整可能帶來的市場風險。

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