全部封住漲停！券商股仍是“春江水暖”的風向標？

（圖片來源：攝圖網） 每經記者王硯丹每經編輯謝欣 券商股全部漲停！券商ETF上市以來首次漲停！作為每次牛市的先行風向標，券商板塊今天的大反彈賺足了市場的眼球。而和之前每次大漲不同的是，目前券商板塊估值已經跌至歷史低位。火山君（微信公眾號：huoshan5188）梳理歷史資料后也不禁要問，這次集體漲停后，券商板塊的空間又有多大？這是又一次大牛市起點還是僅僅反彈？ 上漲原因一：股權質押風險得到化解 火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，有分析人士認為，今天券商板塊大反彈有三大原因：首先，股權質押風險得到有效化解；其次證監會將IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月；第三，券商板塊估值已經跌至歷史低位，基本面改善對其估值修復起到催化劑作用。 這三大原因成為今天市場的共識，也就是一致預期，在今天的盤面表現就是券商股全部漲停。 前期由于市場出現大跌，多家上市公司公告控股股東質押股份觸及平倉線。此事引起了監管層高度重視。如前期深圳“風險共濟”馳援計劃，首批100億元馳援民營上市公司改善流動性。10月16日，對于轄區內上市公司東方園林，北京證監局還召集第一創業證券、浦發銀行等東方園林的23名債權人參加集體協商會議，建議各債權人從大局考慮，給予東方園林控股股東化解風險的時間，暫不采取強制平倉、司法凍結等措施，避免債務風險惡化影響公司穩定經營。 安信證券非銀團隊分析師趙湘懷對此指出，質押風險有望得到長期顯著改善，帶動券商股估值持續修復。主要原因包括：第一，股價下跌風險有望得到政策出臺的緩解，而且市場交易量和股指有望企穩回升，股權質押減值壓力也得到明顯緩解；第二，證監會出臺三大政策緩解企業違約風險，包括“鼓勵地方政府管理的各類基金、合格私募股權投資基金、券商資管產品分別或聯合組織新的基金，幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股票質押困境”“幫助民營企業特別是民營控股上市公司解決發債難的問題。支持中小型民營企業發行高收益債券、私募債券和其他專項債務工具”以及“允許企業通過并購重組方式融資用于補充資金、償還債務”。 上漲原因二：投行環境迎來利好 投行環境上，多項利好出臺，也為券商送去了春的氣息。 10月19日上午，國務院副總理劉鶴就當前經濟金融熱點問題接受采訪，表示將進一步深化并購重組市場化改革，支持行業龍頭民營企業進行產業兼并重組。 10月20日證監會發布多項政策，包括針對小額并購交易退出快速審核通道，并新增并購重組審核分道制豁免/快速通道產業類型；對IPO被否企業籌劃重組上市間隔期從3年縮短至6個月；允許上市公司將募集配套資金用于補充流動性和償還債務；對優質境外上市中概股通過并購重組回歸A股市場不設額外門檻等。 據東方財富Choice終端統計數據顯示，2018年中期，32家可比上市券商共計實現投行業務收入125.87億元，去年同期為160.51億元，降幅為21.58%。 這其中，IPO與并購重組審核均趨嚴是重要原因。火山君梳理數據顯示，2017年，發審委共計審核了770家公司首發、增發、可轉債、配股申請，總體通過率為86.36%。2018年年初至今，發審委僅審核了266家公司的各類申請，通過率也只有68.05%。其中，IPO通過率從2017年的80.17%下降至55.97%，下降近25個百分點。 證監會周末將IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月，這一時間大幅縮短對企業和券商投行來說意味著機會大幅增加，也意味著并非只有IPO“華山一條路”，對于艱難求生的券商投行而言也意味著迎來曙光。 上漲原因之三：史上最便宜 此外，史上最低估值的券商板塊，則是為資金提供了“撿便宜”的理由。 目前券商板塊整體市凈率約為1.1倍。上周五收盤時，多家券商股市凈率跌破1大關。國元、東吳、海通都已經不足0.8倍，換句話說市價為凈資產打八折。即使經過周一大漲，國元、海通等也沒有回到每股凈資產之上。 數據來源：東方財富Choice 前期過于悲觀的預期將券商板塊估值拖入深谷，那么今天券商板塊集體漲停，是又一次大漲的序章還是曇花一現的反彈呢？ 券商股最先嗅到春天的氣息？ 從歷史數據來看，每次真正的大牛市，券商股總是早于市場啟動，同時早于市場見頂。 2014年10月，中信證券蟄伏多年后啟動。2014年11月上漲30.07%；12月上漲96.41%。但2015年以后，該股上漲趨于平緩，其見頂時間為2015年4月，較2015年6月滬指沖擊5178點早了兩個月。 雖然僅僅是一天的上漲，就輕言券商板塊走向牛市的康莊大道為時尚早，但已有市場人士對券商板塊表達了謹慎樂觀態度。 安信證券非銀團隊分析師趙湘懷指出，隨著利好政策的逐步出臺，券商股權質押風險和自營風險有望得到改善，如果上證綜指修復到6月份的水平（對應約3000點），券商股估值可以修復到1.4~1.5xPB，對應今日午間收盤估值（1.24xPB）還有10~20%的上漲空間。頭部券商持續受益于“馬太效應”，估值具備吸引力。 廣發非銀則表示，當下證券板塊2018年PB為0.96倍，已經充分反映了股票質押的風險狀況。引入市場化手段緩解股票質押風險，有助于降低券商業務壓力，幫助估值修復。目前中信證券、華泰證券等頭部券商約1.1倍PB，配置價值提升。 總之，每次A股的春天，券商總是最先嗅到春天氣息的板塊。