流動(dòng)性預(yù)期改善 量化基金有望“王者歸來”

近日，激發(fā)市場活力的政策頻出。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受益于市場交易量和活躍度的提升，未來以量價(jià)因子驅(qū)動(dòng)的量化基金有望“王者歸來”，采用市場中性策略和套利策略的量化基金料獲得投資者追捧。

政策頻出改善流動(dòng)性預(yù)期

上周，證監(jiān)會(huì)和上交所先后發(fā)聲強(qiáng)調(diào)優(yōu)化交易監(jiān)管，規(guī)范市場環(huán)境，被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為將改善市場的流動(dòng)性預(yù)期，游資和量化基金會(huì)是最先提升交易活躍度的一批資金。

好買量化投研部總監(jiān)朱靈引稱，國內(nèi)的股票量化私募，絕大部分策略的換手率很高，驅(qū)動(dòng)交易信號(hào)產(chǎn)生的是量價(jià)因子，由盤口數(shù)據(jù)變化觸發(fā)。這種情況下基金管理人往往關(guān)注兩個(gè)因素：波動(dòng)率和交易量。波動(dòng)率決定單筆交易的利潤，交易量提升則可以讓整個(gè)池子的機(jī)會(huì)增多，因此以量價(jià)因子驅(qū)動(dòng)的量化基金天生喜歡交易量較大、波動(dòng)也較大的放量市場。

“比如市面上大家比較熟悉的明汯投資、九章資產(chǎn)等，基本一年下來的換手率在50倍左右。”一家30億元規(guī)模量化私募的負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，他認(rèn)為，在上交所發(fā)聲強(qiáng)調(diào)優(yōu)化交易監(jiān)管后，會(huì)打開市場的流動(dòng)性、提高交易量，有利于國內(nèi)主流量化私募基金業(yè)績和行業(yè)發(fā)展生態(tài)的雙重改善。

此外，11月5日上午，科創(chuàng)板將在上交所設(shè)立并試點(diǎn)注冊制的消息正式落地。一家知名量化私募的總經(jīng)理表示，“當(dāng)前的科創(chuàng)板之于創(chuàng)業(yè)板，類似于當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)板之于中小板。從歷史數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板將要設(shè)立的消息從2006年、2007年開始‘吹風(fēng)’，2009年年底正式設(shè)立，而后2008年~2010年中小盤股明顯跑贏大盤，可以看到整個(gè)市場蛋糕在擴(kuò)大，同樣科創(chuàng)板設(shè)立也會(huì)帶動(dòng)更多資本入市，營造有超額收益的市場，做大市場容量，這對(duì)量化基金是直接利好，當(dāng)然更多市場參與者也會(huì)從中受益。”

兩類量化策略將受追捧

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受益于市場交易量和活躍度的提升，未來市場中性策略和套利策略的量化基金有望獲得投資者追捧。

“量化更多是群體性交易，交易的是一攬子股票，市場機(jī)制帶來的好處更容易反應(yīng)出來。”另一家知名量化私募的總經(jīng)理表示。“未來市場容量一旦擴(kuò)大，利好會(huì)更明顯，尤其對(duì)于一些相對(duì)價(jià)值策略例如市場中性策略、套利策略等。市場容量越大、活躍度越高，交易時(shí)的換股成本即盤口損耗更低，例如買一和賣一差距會(huì)縮小，基金管理人也不會(huì)因自己的交易量太大且市場容量太小而被一下子‘頂?shù)?rsquo;賣二、賣三的價(jià)格上，這些最終都會(huì)反映到基金業(yè)績中。”

上述私募總經(jīng)理表示，近期股票多頭的量化策略會(huì)有更多機(jī)會(huì)，風(fēng)格上傾向于中小盤，“茅臺(tái)、平安的行情可能走到尾聲了。”他稱，“股票多頭策略中，不僅包括多因子選股，還有擇時(shí)對(duì)沖、事件驅(qū)動(dòng)等，站在當(dāng)下判斷，向上空間比過去半年大，從投資收益的角度看，適當(dāng)放大敞口對(duì)策略有利。”

2013年、2014年，由于中小盤長期跑贏大盤，一類做多中小盤股、做空滬深300股指期貨的偽市場中性策略曾經(jīng)賺得盆滿缽滿、頗受投資者追捧，但在2014年底開始直至2015年結(jié)束的行情中，這類策略被“兩邊打臉”，市場中性策略管理人更是重新洗牌。上述30億元規(guī)模私募負(fù)責(zé)人稱，未來如果中小盤股的活躍度和上升空間被打開，這類策略很可能會(huì)“卷土重來”。

“畢竟有利潤的地方就會(huì)有資金的追逐，從結(jié)果上看，它很有可能獲得不錯(cuò)的收益。但這種策略風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露大，經(jīng)過那輪風(fēng)險(xiǎn)教育的投資者可能會(huì)記憶猶新。”

上述知名量化私募總經(jīng)理也表示，這種策略是以風(fēng)格錯(cuò)配賺市場β的錢，在特定市場可能有效，但大多數(shù)時(shí)間已被證明風(fēng)險(xiǎn)大于收益，因此即使賺錢也并不推崇。相反，風(fēng)格匹配的真市場中性策略，任何時(shí)候都有機(jī)會(huì)。他特別提到，如果未來兩融業(yè)務(wù)在允許范圍內(nèi)展開，對(duì)沖工具的便捷性進(jìn)一步提升，對(duì)市場中性策略甚至更多量化對(duì)沖基金來說都是一個(gè)大利好。

“盡管量化基金可能是最早一批提升交易活躍度的資金，但必須強(qiáng)調(diào)的是，必須有不同屬性的資金進(jìn)來，如果全部是量化私募，他們之間博弈也不是好事。”朱靈引稱，“量化2.0時(shí)代正在開啟。”

量化策略今年收益領(lǐng)先

事實(shí)上，在今年震蕩下行的市場中，量化策略收益一直居前。

格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，在今年前9月規(guī)模以上私募中，獨(dú)立于A股市場的主觀期貨和程序化期貨以7.26%和5.32%的平均收益排名前兩位。套利策略和市場中性策略則以3.82%和2.6%的平均收益排名第三和第四位。相比起同期股票策略-10.13%的回報(bào)，以及滬深300指數(shù)-15.87%的走勢，收益優(yōu)勢明顯。

如果細(xì)分來看，套利策略和市場中性策略收益前1/4的基金管理人分別獲得18.76%和14.5%的平均回報(bào)，5億元規(guī)模以上的管理人平均收益則為3.33%和3.67%。

“不過，從今年7月開始，當(dāng)滬深兩市每日交易量進(jìn)一步下降到2000億元時(shí)，基本市面上以量價(jià)因子驅(qū)動(dòng)的量化基金就沒法做了，單月業(yè)績都有回落。”朱靈引稱，未來待市場流動(dòng)性和上升空間進(jìn)一步打開后，這類基金可能率先領(lǐng)漲。他也提到，對(duì)于以歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)建立模型和矯正模型的量化基金來說，收益的提升不僅取決于政策的利好，更依賴于政策的可預(yù)期性和持續(xù)性。