天元寵物沖刺IPO失利 行業火熱難掩企業經營缺陷

每經記者 沈溦    每經編輯 張海妮    

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3月26日，杭州天元寵物用品股份有限公司(以下簡稱天元寵物)成為第十八屆發審委上任以來，被否決的第一家擬IPO公司，同時沒能成為繼佩蒂股份(300673，SZ)、中寵股份(002891，SZ)后A股第三家寵物相關行業的上市公司，也讓近年火熱的寵物消費領域再度引發市場思考。

《每日經濟新聞》記者注意到，在國內寵物行業龍頭紛紛登陸資本市場的風口上，相關企業所處的產業端卻并不風光——為國際品牌代工，才是行業龍頭們當前最主要的收入來源。

天元寵物成立于2003年，經歷多年發展，期間還曾在新三板掛牌。考慮到公司機構關注度不高、嚴重依賴海外市場、主要是為國外品牌貼牌代工等情況，天元寵物要走的路可能還很長。

股東離婚引出競爭對手

資料顯示，天元寵物成立于2003年6月，前身曾先后為杭州天元酷迪寵物用品有限公司和杭州天元寵物有限公司（以下簡稱天元有限）。天元有限由薛元潮、胡華（薛元潮妹夫）、薛雅利（薛元潮妹妹）及薛小蘭（薛元潮父親）共同創立，四人分別持股40%、25%、25%和10%，屬典型的家族企業。

現任董事長薛元潮1967年10月出生，創業之前，1989年7月至2001年12月，薛元潮在浙江省工藝品進出口公司有著十多年的從業經歷。

相較薛元潮，其父薛小蘭和妹妹薛雅利則更早出來“單干”，二人此前分別經營浙江上虞天元工藝品廠和余杭天元工藝品廠（目前均已注銷）。

截至目前，天元寵物最初的創始股東只剩下薛元潮、薛雅利仍在公司管理層任職，二人的父親薛小蘭于2011年將其當時所持的公司3.64%股權（計100萬元出資額）轉讓，此后薛小蘭退出天元有限股東行列。

另一位股東胡華的退出很值得玩味，對天元寵物的影響也更大。招股書（申報稿）顯示，在成立天元寵物前身天元有限后，胡華與薛元潮又于2007年9月分別出資80萬元和20萬元開辦了華元寵物，而胡華與薛雅利分別出資90萬元和10萬元開辦了華眾電商，上述兩家公司均由胡華負責經營管理，以拓展國內寵物用品電子商務業務。

隨后，因胡華與薛元潮對公司業務有不同的經營理念，同時，胡華與薛雅利出現感情不和，胡華逐漸產生了與薛元潮分開獨立經營的想法。2009年2月和2012年12月，胡華相繼出讓其所持有的天元有限20%、5%的股權，徹底退出天元有限。

值得注意的是，胡華所經營的多家企業主營業務也是寵物玩具、貓爬架等與天元寵物主營業務高度類似的產品。工商資料顯示，胡華目前在杭州華元寵物用品有限公司、杭州華元田田寵物用品有限公司、杭州樂樂貓寵物用品有限公司等10多家公司擔任法定代表人。

按照招股說明書（申報稿）的說法，胡華夫妻感情破裂始于2007年，但啟信寶數據顯示，一直到2016年2月，胡華才卸任天元寵物總經理兼董事職務，兩個月后的2016年4月，胡華與薛雅利離婚。而這個時間點恰恰是天元寵物申報新三板掛牌前夕。

對于這場時間點精準的離婚，證監會也多次對天元寵物提出問題，比如是否屬于以解除婚姻關系為由規避同業競爭，胡華旗下公司報告期內與天元寵物是否存在關聯交易等。

機構關注度低

根據《2017年中國寵物行業白皮書》的數據，2012~2017年我國寵物行業市場規模不斷擴大，年均復合增速達34.26%。此前，天元有限經歷過兩次增資：2006年，天元有限第一次增資，注冊資本由300萬元增加到1000萬元；2010年，公司二度增資，現任天元寵物董事、總經理江靈兵增資入股，增資完成后占股21.20%。 

經歷7輪增資后，2015年12月31日，天元有限股東會審議通過天元有限整體變更為股份有限公司方案，此次變更系由公司全體股東薛元潮、江靈兵、杭州同旺投資有限公司、杭州樂旺股權投資管理有限公司、薛雅利、杭州聯創永溢創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱聯創永溢）、杭州御碩投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱御碩投資）作為發起人。

2016年8月4日，完成股份制變更的天元寵物在全國股轉系統掛牌。

不過，在新三板掛牌的日子，天元寵物似乎并不順心。

2017年3月，因信息披露違規，天元寵物及其董事長、信息披露負責人被采取要求提交書面承諾的自律監管措施。

過了兩個月，天元寵物于2017年5月5日在新三板摘牌。算一算，天元寵物在新三板掛牌的時間前后還不足1年。2017年6月，天元寵物遞交IPO申請并獲受理，2019年3月26日上會被否。

《每日經濟新聞》記者注意到，盡管在資本市場已有一番游歷，但從天元寵物現有的股東結構看，入局的機構投資者并不多。啟信寶顯示，在天元寵物的機構股東中，聯創永溢持股5.79%、御碩投資持股2.89%、杭州新茲投資管理合伙企業（有限合伙）持股3.70%。杭州新茲投資管理合伙企業（有限合伙）的股東中，由水晶光電、雙環傳動等上市公司發起的寧波聯創基石投資合伙企業（有限合伙）名列其中。

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依賴海外市場

近幾年，寵物行業掀起了一股證券化的浪潮，中寵股份、佩蒂股份先后在A股上市。

業內人士指出，盡管國內有著巨大的寵物市場，但由于品牌和渠道的缺失，國內寵物制造相對仍處于產業鏈底層，靠為國外客戶貼牌生產來獲取相對較低的附加值，自主品牌占比很小。國內各類寵物用品、食品市場等仍由外國品牌主導。

招股書（申報稿）披露，2014~2016年及2017年上半年，天元寵物外銷收入分別為4.59億元、5.09億元、5.56億元和3.23億元，占當期主營業務的比重分別為95.76%、99.23%、97.81%和94.32%。同期，公司出口退稅額分別為4455.34萬元、4648.21萬元、4891.72萬元及3185.40萬元，出口退稅額占當期凈利潤的比重分別為146.93%、144.42%、108.76%和126.49%，退稅金額遠超凈利潤。

對于海外市場的依賴，不僅給天元寵物帶來了隱形的風險，由于外銷收入占比較高且主要以美元結算，匯率變動對相關公司業績的影響相對均較大。比如中寵股份，公司2018年一季報顯示，報告期內實現營收2.77億元，同比增長27.75%，但歸母凈利潤同比下降42.98%，僅為1261.56萬元。其中很大一個原因就是匯率變動致使公司匯兌損失增加，進而導致公司財務費用同比增加164.54%。

對此，經濟學家宋清輝對《每日經濟新聞》記者表示，凈利潤率不高、收入受匯率影響較大、技術含量不足等，這些問題不僅是上市過程中的關鍵問題，更是企業持續盈利能力不足的表現。事實上，發審委在審核擬上市企業時，最怕看到企業存在兩個問題：一是涉嫌財務造假，二是持續盈利能力不足。天元寵物應在研發和核心技術人員等方面下足工夫，否則即使僥幸上市，仍可能會遭到投資者“用腳投票”。

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