分眾傳媒業績企穩 梯媒地位穩固

馬上過去的2019年可以說是一個廣告小年，廣告行業進入調整期，相關公司業績也受到了影響，但是隨著經濟企穩，廣告行業有復蘇跡象，相關上市公司的業績或將迎來轉折。

以國內占據超多電梯媒體和影院媒體點位的分眾傳媒為例，前三季度，公司營業收入為89.06億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.6億元。分析認為，分眾傳媒構建國內規模領先的城市生活媒體網絡，核心競爭力在于對高質量點位的把控，隨著行業環境好轉，分眾傳媒未來業績可期。

高質量點位筑高護城河具備賽道優勢

根據分眾傳媒發布2019年度第三季度報告，今年第三季度營業收入31.89億元，凈利潤5.82億元。前三季度，公司營業收入為89.06億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.6億元。從數據來看，分眾傳媒第三季度營收、利潤降幅均有所收窄。此外，分眾傳媒的現金流改善明顯，2019年前三季度經營活動產生的現金流入凈額為20.84億元，同比增加5.23億元，增幅33.52%。

過去一年對于分眾傳媒來說，可以說有“苦”有“甜”。行業環境影響了營收，新的入局者也蠢蠢欲動，但并未損耗分眾傳媒的行業地位。目前，分眾傳媒依然是行業老大，梯媒地位穩固，尤其是對高質量點位的把控優勢。

截至2019年7月末，分眾傳媒的生活圈媒體網絡除了覆蓋國內超過300個城市以外，還覆蓋了韓國、新加坡和印度尼西亞等國的近20個主要城市。電梯電視媒體中自營設備約78.5萬臺，覆蓋國內超過160個城市以及韓國、印度尼西亞等國的近20個主要城市，加盟電梯電視媒體設備約2.2萬臺，覆蓋國內52個城市和地區；電梯海報媒體中自營媒體約195.4萬個，覆蓋國內超過230個城市，外購合作電梯海報媒體約5.8萬個版位，覆蓋國內約135個城市。

對高質量點位的把控是分眾傳媒的護城河，目前來看，護城河依然牢不可破。而分眾傳媒另一個重要的業務板塊影院媒體上，有望迎來利好。2019年，在宏觀經濟與影視寒冬的雙重壓力下，影院媒體行業加速出清，分眾成為唯一一家大型非院線系的影院媒體公司，行業集中度提高，上游媒體資源方的議價權或將降低，未來銀幕的租金成本有望下降。

最新數據顯示，影院媒體的合作院線37家，簽約影院數量約1870個，簽約銀幕超過12500塊，覆蓋國內約310個城市的觀影人群。分析認為，隨著電影行業的逐步向好，待宏觀經濟形勢平穩后，分眾傳媒有望迎來行業復蘇及集中度提升的雙重利好。

客戶結構持續優化未來業績可期

分眾傳媒的發展伴隨著移動互聯網的崛起，梯媒作為線下重要入口的特性，分眾傳媒曾助力瓜子二手車、餓了么等等眾多新經濟品牌引爆，互聯網類客戶為分眾傳媒營收貢獻頗大。

然而隨著互聯網一級市場的遇冷，分眾傳媒開始轉變客戶結構，成效明顯。

分眾傳媒選擇的方向是大力發展消費類客戶。第三季度，分眾傳媒日用消費品類客戶繼續加大了在分眾平臺的廣告投入，同比增長近20%，其中，食品飲料類、化妝品類、清潔用品及服裝類的廣告投放增長顯著。分眾傳媒2019年半年度報告顯示，截至2019年6月末，日用消費品已占公司營收構成30.66%，為占比最高的客戶類別。實際上，分眾傳媒日消品牌貢獻營收占比在2019第一季度就已經突破30%。

一方面，雖然原有的互聯網行業大客戶遭遇行業寒冬而大幅縮減營銷開支，但是其貢獻業績繼續下滑的空間也有限。對于分眾傳媒來說，伴隨第三季度日用消費品投入的進一步提升，可預計日消品牌貢獻營收占比仍在繼續上升，并帶動了整體客戶結構的不斷優化。

通過“鉑爵旅拍”、“妙可藍多”等爆款案例的誕生，分眾傳媒也進一步證明了自己“爆款制造機”的能力，分析認為，高質量點位如果是硬件優勢，那么制造爆款的能力則是分眾傳媒的軟服務優勢，證明了分眾傳媒引爆品牌能力不減。

申港證券認為，分眾傳媒占據著電梯媒體與影院媒體這兩個最為強勢的品類，從而行業性的減速傳達至公司需要一定時間，同時公司也將優先伴隨經濟企穩而復蘇。微觀上，公司調整客戶結構初見成效，抗周期的消費類客戶占比已經超過30%，同時互聯網客戶繼續下滑空間也有限。公司引爆品牌的能力不減，仍然是有相應需求客戶的首選。國金證券分析認為，2019年已成定局，長期看好客戶結構改善，短期關注刊例價及應收賬款周轉天數改善。

文／溫言

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