“萬一免五”，券商傭金大戰暗中開打！“賠本賺吆喝”的違規操作是另有所圖？

今天0點，電商平臺一年一度的“6.18”促銷大戰暫時落下了帷幕，京東、天貓等電商巨頭的銷售數據顯示，它們又賺得盆滿缽滿…… 而另一場促銷大戰，則早已在券商行業中打響，不過這次比拼的并不是誰賺得更多，而是誰賺得更少一點——不少中小證券公司再次“赤膊上陣”，比拼誰的傭金“底線”更低！ 相比去年末有券商被緊急叫停的“萬一”開戶，這一次的競爭更狠：不僅是交易傭金低至“萬一”，甚至將最低的5元手續費也免去，即“萬一免五”，這成了這些券商在“6.18”大促中暗自較量的“終極武器”！ 日前《每日經濟新聞》記者調查發現，全國范圍內至少有近10家券商推出“萬一免五”的優惠活動，其中雖然多以中小型券商為主，但也不乏第一創業、國聯證券等上市券商的身影。 而記者注意到，在當前的市場環境下，這樣的“促銷”方式似乎不合時宜。不過，為什么這些券商寧愿冒著相關風險也要“賠本賺吆喝”呢？ 多家券商私下調傭至“萬一免五” 近日，一位老股民王先生興奮地告訴記者：“之前聽朋友說，有券商可以把傭金下調到‘萬1’，我就已經很心動了，沒想到現在還可以再免去最低5元的費用。我之前的傭金是‘萬2.5’，現在換成‘萬1免5’，一年減免下來的傭金都夠我們一家人旅游一趟了，所以我趕緊就辦理了。券商的工作人員跟我說，這個活動目前是到6月18日結束，凡是在6月18日之前開戶的都可以享受到這個優惠?！?聽聞上述消息后，記者經過多方查詢了解到，至少近10家券商有相關的優惠活動，多以中小型券商為主，包括國聯證券、華寶證券、第一創業等。 “開戶‘萬1.2免5’，之后可以調成‘萬1’”，第一創業的開戶工作人員對記者說道。不過，當記者詢問另外一位第一創業開戶工作人員時，他表示，入金達到30萬元，傭金可以‘萬1’，但不能‘免5’。如果想要‘免5’，可以先等一段時間。 圖片來源：攝圖網 當然，與上述動輒幾十萬入金要求的相比，一些小型券商更顯得“友好”。比如華寶證券入金3萬元，傭金“萬1.5免5”；國聯證券入金1萬元，就能傭金“萬1免5”。值得一提的是，當記者認為入金1萬元是最少要求時，華創證券則表示無資金要求，只要開戶便能“萬1免5”，這一操作更是傭金“打入谷底”。 湖北的一位投資者向記者表示，他最近在華創證券新開戶的傭金是‘萬1免5’。“我之前開戶的券商傭金是‘萬2.5’，后來才知道是不包括過戶費、規費以及印花稅等，相當于凈傭金是‘萬2.5’。而華創證券的‘萬1’是全傭金，已經包含其他費用的。拋開規費之類的，他們真的算是0傭金了?！?此外，記者還了解到，除了普通賬戶可以做到，有些券商的兩融賬戶也可以實現傭金“萬1免5”。此外，ETF交易、可轉債交易、逆回購交易等都有頗為吸引人的低傭折扣。 不過，記者也注意到，雖然部分券商的低傭金著實吸引人，但一些股民似乎并不買賬。有股民就表示：“不同的券商交易能力不同，平時顯現不出來，但在極端行情中會表現得淋漓盡致。每次市場成交極度放大時，都有券商交易系統崩潰的新聞被曝出來。我還是比較認可頭部券商，雖然傭金貴一些?！?券商老客戶要享受“萬1”傭金有點難 如上所述，券商在開發新客戶時愿意較大讓利，但當遇到老客戶的時候情況又如何呢？ 在目前“一人三戶”的規定下，記者以客戶身份咨詢了兩家大券商，希望能下調傭金至萬分之一。 華泰證券相關工作人員表示，針對老客戶，該營業部傭金最低可以下調到萬分之一點三，新開戶則是在萬分之一點六到萬分之二之間?！拔覀円猜犝f了'萬一免五'的消息。不過我們營業部給不了這么低，而且涉嫌違規。如果你要開兩融，資金量能夠有幾千萬元的話，融資利率和融券費率會有優惠，最低能5.5%左右?！?圖片來源：攝圖網 不過，他也表示，實際上老客戶對傭金率敏感度不高，特別是交易量較小的客戶。但他所在的營業部對一些熟識的老客戶也會主動下調傭金，“畢竟現在經過多年轉型，財富管理才是我們的主打方向，早已不靠傭金賺錢了?！?北京有券商營業部工作人員則表示，該營業部傭金萬分之二以下可以談?！拔覀兊囊幎ㄏ鄬Ρ容^剛性。因為作為客戶經理、投資顧問，我們的服務都是有價值的。個人感受而言，對操作上比較自主的客戶來說，我們的傭金沒有吸引力。但對一些對服務要求比較高的客戶來說，能賺錢是他們考慮最主要的因素，對傭金高低的要求比較少?！?無論是針對對客戶的話術也好，營業部要求較為剛性也罷，從記者的調查可以看出，券商的新老客戶差異化對待是存在的。 雖然現在可以網上銷戶，但任何人都有使用習慣問題。目前的相關規定下，每個人的身份證只能在三家券商開立賬戶，即“一人三戶”，要想銷戶后再開戶，也會有一些短期的麻煩。 協會已關注到上述情況 回到前面“萬1免5”的話題。值得一提的是，它雖然揭示了券商目前通過低傭金“跑馬圈地”的激烈程度，但卻引發了行業協會的關注。 一位游走各券商開戶的掮客告訴記者：“海通昨天告訴我本周不能開了，開源也不能開了。海通給我發的消息是說公司剛剛發了個通知，暫停這個股票傭金‘免5’的開戶。如果有人問，就按照股票‘萬1.2不免’，基金‘萬0.5免5’的方案介紹。后面如果出了新的優惠，還可以調?！?同樣，某券商也有類似情況。一位業內人士告訴記者，6月7日之前還能做到“萬1免5”，過了之后就不行了。 記者進一步追問得知，不能“免5”是因為行業協會最近下發了通知，打擊“免5”這一低傭現象。而至于行業協會為何會知曉，前述人員坦言，這是因為受到同行的舉報，而舉報的這家券商，之前也曾有過“萬1免5”。不過，前述人士都表示到，即使受到行業協會影響暫?！叭f1免5”后，之前新開的“萬1免5”用戶不會受到影響，傭金也不會因此上調。 正如前述所說，行業協會近期下發了打擊低傭的通知。日前，記者從多位業內人士處獲得了一份某地區證券期貨業協會6月1日下發的文件。 在該《關于進一步加強傭金管理的通知》中，該行業協會表示： 近期，協會在證券投訴糾紛處理和日常自律監管中發現，轄區部分證券機構在傭金管理中存在下列不規范或者違反監管規定情況，容易引發投資者投訴和糾紛。 一是投資者前往證券營業部現場辦理開戶業務，工作人員指導投資者采用非現場開戶，未簽署傭金確認書或者非現場開戶流程中未明確約定收取標準，證券機構工作人員口頭向客戶承諾的傭金標準與實際收取標準有很大差別。 二是轄區個別證券機構存在對部分客戶不按“五元”最低標準收取傭金，并以此營銷客戶。此經營行為不符合中國證監會、國家計委、稅務總局《關于調整證券交易傭金收取—2—標準的通知》（證監發[2002]21號）規定中“A股、證券投資基金每筆交易傭金不足5元的，按5元收??；B股每筆交易傭金不足1美元或5港元的，按1美元或5港元收取”的規定。同時，也擾亂了轄區證券市場公平競爭秩序。 該行業協會強調稱，對于使用“零傭”“免費”“免5元最低傭金”等虛假宣傳的機構，協會將采取警示、檢查、懲戒等自律管理措施。對于部分機構反映因為高頻交易客戶需求和主動降低中小投資者交易成本而取消最低傭金收取標準等市場情況，協會將向監管部門、行業自律組織反映。 券商傭金率九年時間下降三分之二 券商爭奪流量，直接帶來的是傭金率逐年下滑。數據統計顯示，近十年來，券商傭金率逐年下降已成為行業共識。《每日經濟新聞》記者統計了從2011年至2019年以來的券商傭金率變化如下： 每經記者統計數據來源：Choice、中證協 以上傭金率由券商行業每年股票基金成交金額和代理買賣證券業務收入計算得出，其中股票基金成交金額由東方財富Choice金融終端數據統計，代理買賣證券業務收入來源于每年中國證券業協會公布的行業年度經營數據。需要說明的是，行業年度經營數據公布時大部分券商尚未正式發布審計報告，因此可能數據與最終年報審定數據之和有一定差異。 數據顯示，2011年~2019年長達9年的時間內，只有2013年的傭金率較2012年有小幅回升，其余年份全部是同比下降。2011年~2013年，券商傭金率穩定在萬分之8左右，其中，2013年的數據為萬分之8.15。 轉折點出現在2014年，這一年2月，國金證券推出“傭金寶”，主打“萬2.5”開戶，一舉改變了券商經紀業務生態，越來越多的券商加入到互聯網轉型的陣營，同時拉低了傭金率。2014年開始，券商行業傭金率進入大跳水階段：2014年下降至萬分之7.1；2015年又下滑至萬分之5.29；2016年跌至萬分之4.15；2017年進入萬分之3時代，當時的傭金率為萬分之3.66；2018年下降至萬分之3.47；2019年下滑至萬分之3.1。 再來看看不同券商傭金率的情況。 目前上市的38家A股券商中，僅有16家披露了2019年公司的股票基金交易金額。下圖中股票基金交易金額為記者從年報披露數據統計而來，但部分含有席位租賃費，部分不含；經紀業務手續費凈收入由東方財富Choice金融終端數據統計而來，由于各家券商口徑有不一致（如有的券商將機構席位租賃算入經紀業務，有的沒有），因此可能這一數據與各家公司年報中的分業務收入數據有差異。以上兩項數據僅用于估算券商大致傭金率，不構成投資意見。 每經記者統計數據來源：Choice 如圖，目前納入統計的券商中，中信證券的券商傭金率最高，達到萬分之4.79，雖然統計并不完整，但仍然包含了大量信息： 首先，老牌大券商傭金率較高。中信證券、國泰君安均超過萬分之4。這其中原因一是因為老券商沉淀了一些多年客戶，相對對傭金率不敏感。二是老營業部，尤其是A型營業部越多的券商，房租、員工、設備等成本較為剛性，客戶議價空間可能相對較小。三是如國泰君安等近年來發力PB業務，這類業務服務于私募等客戶，提供非標準化、更優質的交易系統，其收取的傭金率也相對較高。四是投顧業務逐步開展，頭部券商較早發力財富管理，客戶愿意接受投顧差異化服務，則可能支付較高傭金。 第二，側重區域不同，券商傭金率也存在差異。東部沿海地區券商競爭激烈，營業部數量較為飽和，傭金率相對較低；內陸競爭不激烈的地區傭金率相對較高。如總部在河南的中原證券和總部在長春的東北證券，其傭金率分別達到萬分之3.86和萬分之3.72。 第三，近年來部分沿海發達地區中小券商也在力爭擴大全國布局，為爭奪流量可能會有所讓利，特別是新開設的成本較低的輕型營業部更是如此。如總部在深圳的第一創業去年新開了四川分公司；總部在浙江杭州的財通證券獲批上海市設立1家證券分公司，在江蘇省張家港市設立1家證券營業部。深圳與杭州均屬于經濟發達、券商競爭較為激烈的地區，當地券商在其他地域布局時，傭金率心理底線也較低。 中信證券等券商較高的傭金率，預示著后期還有進一步的下降空間。即使現階段不是人人都能享受“萬1免5”，但是券商APP目前宣傳的幾乎都是“萬2.5”開戶，也距離目前整體統計的“萬3.1”有一定下降空間。 通過其他業務再賺回來？ 去年末，已有報道稱廣東某小型券商賬戶資金最低只要10萬元，就可以享受“萬1”的傭金率，到現在多家券商除了能做到“萬1”之外還要“免5”。半年多時間，不僅低傭的券商數量增加了，還再次拉低了傭金率的“底褲”。難道券商就真的是“賠本賺吆喝”嗎？那顯然不可能。 廣發證券在2019年年報中提及證券行業發展面臨的挑戰時指出，目前，券商代理買賣證券業務的同質化程度仍非常高，面向客戶的創新服務能力不足，收費水平呈現下降趨勢。在互聯網開戶和一人多戶政策沖擊下，行業的交易傭金率依然處于緩慢下降的趨勢中。在經紀業務向財富管理轉型發展過程中，券商的產品、投顧、平臺等綜合實力需進一步提升。 國盛證券的研究報告進一步顯示，2014年~2015年的互聯網+券商價格戰帶動行業凈傭金率快速下滑，2016年至今傭金率降幅趨勢放緩。其中2019年下半年以來，行業凈傭金率已經下降至“萬3”以下，而今年一季度為“萬2.78”。 “目前行業的傭金下滑已逼近部分券商的成本線了”，有券商人士坦言道：“股票交易傭金中包含證券監管費、經手費、過戶費、印花稅等，這些成本加起來就已經接近萬分之一了，剩余的才是券商真正到手的凈傭金。目前行業平均傭金率都不到萬分之三的情況下，一些中小券商開出了萬分之二，甚至萬分之一的極低傭金率，再免除5元的費用，顯然是極度逼近經紀業務成本線了?！?值得注意的是，2019年7月，證監會曾就《證券經紀業務管理辦法》公開征求意見，其中提出，券商收取的傭金不得明顯低于證券經紀業務服務成本。同時也明確提出，不得使用“零傭”、“免費”等用語進行虛假宣傳。上述券商人士表示：“這相當于給A股傭金設置了最低門檻，防止行業惡性競爭。” 圖片來源：攝圖網 但事實上，還是有部分中小券商祭出低傭大旗，而他們真的就是在賠本賺吆喝嗎？“‘羊毛出在羊身上’，低傭只是吸引客戶的手段”，前述老股民王先生就表示：“開戶時，我也很好奇，這么低的傭金，他們如何賺錢呢？當時開戶的工作人員直言不諱地跟我說，主要是賺一些增值服務，比如通過融資融券、賣理財產品等賺回來?！?“客戶交易幾千萬元，對我們來說都是不賺錢的。上個月我的客戶交易了三千多萬元，我就只賺了幾百塊錢。其實，對我們而言并不是通過客戶的交易賺傭金，而是這個客戶以后有開科創板、創業板的需求。我為他們辦理科創板、創業板開戶，公司是有獎勵的，開一個獎勵幾百塊錢，提高一下崗位津貼”，一位推廣“萬1免5”的券商工作人員坦言道。 本質上來講，券商做的是資本市場服務，但在金融科技時代，他們的打法也帶有很濃重的互聯網烙印——即先圈流量，再謀求以流量變現。相比支付寶、微信支付等滲透率已經極高的場景，券商還面對著相當大的一片“藍海”。根據中登公司數據，目前開設A股賬戶的投資者只有1.6億戶，這相比14億人口的基數，意味著券商在增量客戶上還有著很大的競爭空間，同時，也給券商帶來了新的機會和挑戰?！巴ㄟ^其他業務再賺回來”這句口語的背后，是近年來券商行業從單一的經紀業務提供商向財富管理轉型的精煉表達。 2020年，之前說了多次的券商財富管理業務迎來了新變局。 2020年3月，中金公司、國泰君安、華泰證券等7家頭部證券公司獲得公募基金投顧試點資格。對此開源證券的點評為：公募基金投顧業務將徹底改變券商財富管理的業務模式，從原有產品代銷的賣方模式，向賬戶管理、資產配置的買方投顧模式轉變。頭部券商紛紛加快財富管理轉型步伐，以理順零售業務組織架構、優化客戶分層、構建投顧和產品體系以及基金投顧業務為主要抓手，研究和科技賦能在2019年年報中被多次提及。 如中信證券2019年年報中指出，公司優化客戶分級分類服務體系，深度梳理客戶服務需求與公司服務能力；優化配置投資產品體系，深度應用人工智能、大數據等科技，自主打造集“產品銷售、投資顧問、資產配置”為一體的財富管理平臺，優化內部組織架構，理順從總部到分支機構的財富管理推動體系，將分支機構作為承接公司各項業務的區域落地平臺。 國泰君安是這樣表述的：集團深入打造零售客戶服務體系，優化客戶分類服務；堅持差異化策略，推動財富管理轉型，優化O2O零售展業模式；深化金融科技運用，推進“五端一微”平臺建設；優化網點布局，全面推廣智能化網點建設；強化投顧團隊建設，加強研究支持；優化金融產品體系，加強資產配置服務。 招商證券則指出，公司不斷升級“智遠理財”財富管理計劃，依托公司內部研究資源及業內領先的技術系統，提供智富、智訊、智贏、智睿和智尊五類分級服務套餐；通過發揮券商研究優勢,提供市場分析、大類資產投資建議、不同客戶風險測評下的投資組合建議、重點金融產品介紹等，不斷挖掘客戶理財需求；優化產品引入和定制效率，提升智遠一戶通APP理財欄目的客戶體驗，加大分支機構營銷推廣，完善產品售后服務支持。 券業面臨的“供給側結構性改革” 毋庸置疑，券商目前仍處于向財富管理轉型期，只靠低傭金吸引客戶，卻不能提供后續服務一定是行不通的。而如果一窩蜂地全部做財富管理，那也是從一種同質化到了另一種同質化。 目前券商所處的這一時期如何定義呢？華泰證券非銀策略分析師沈娟將其稱之為：“中國證券行業面臨的供給側結構性改革”。 沈娟曾經追溯過成熟市場的發展經驗：1975年美國正式實現經紀業務傭金自由化，通道業務承壓、壓縮盈利空間、加劇競爭態勢。根據美國證券業及金融市場協會（SIMFA）統計，投行經紀業務收入貢獻占比由實現傭金自由化前的超過50%，不斷下滑至上個世紀80年代的40%以下，倒逼美國投資銀行開拓增量創新。其中1975~1980年代，大型投行將轉型的重點放在機構客戶上，憑借資本中介業務（尤其是回購協議）、FICC業務線等創新業務，用資產負債表服務客戶；并且，投行開發垃圾債券、過橋貸款等創新金融工具，為企業杠桿收購服務。而券商抓住價格敏感型零售客戶痛點，通過低傭策略快速占領零售經紀市場。這與目前中國證券業市場多少有相似之處。 沈娟認為，成熟市場已形成高度集中的證券業格局，中國證券行業面臨供給側結構性改革：第一，監管彰顯“扶優限劣”政策基調，明確差異化分類管理安排；第二，頭部券商在投行轉型、財富管理、FICC和衍生品等創新業務上將把握先機。當前，行業并購整合和中小券商優勝劣汰已初現端倪，行業最終有望形成與美國和日本相似的寡頭格局。 于是，沈娟認為，當前證券行業已經進入改革轉型攻堅年，改革轉型是挑戰也是機遇，順利轉型的券商有望實現ROE上行，從而享受估值從β向α過渡的跨越。推薦龍頭券商中信證券、招商證券、國泰君安。 圖片來源：攝圖網 但看到這里，相信所有投資者心中都有個疑問：海外投行都經過了百余年的歷史積淀，光是傭金自由化的周期，就比中國資本市場歷史還長。目前牌照紅利的時代已過去，行業百余家券商中，我們未來能不能看到“中國的高盛”“中國的大摩”“中國的嘉信理財”呢？ 至少，目前“中國的高盛”呼聲最高的，仍是行業龍頭中信證券。它還有另一個稱呼：“麥子店高盛”，因為它在北京市朝陽區麥子店街。最早在收購里昂證券時，市場上就有人將中信證券與高盛相提并論。 但真的要做到與高盛比肩談何容易！高盛成立于1869年，而中信證券成立于1995年，比高盛年輕整整126歲。財報顯示，高盛2019年營收達366億美元，凈利潤為85億美元，按照2019年12月31日匯率1美元對人民幣6.9762元計算，凈利潤約為人民幣592.98億元。 中信證券2019年的凈利潤為122.29億元。只相當于高盛的20.62%。業務范圍上，中信證券布局仍然以中國為主，海外雖然涉足較早，但并不占據公司收入的主導地位。 反觀高盛，其業務板塊分為投資銀行、全球市場、資產管理、消費者和財富管理四大板塊，對應2019年營收占比為21%、40%、25%、14%。以上可以看出，全球市場是高盛收入的最重要來源。此外，海外投行的混業經營與國內券商的分業經營也有很大不同，兩者亦不能簡單對比。 但“麥子店高盛”不僅是一句戲稱，它蘊含著券商業內、廣大投資者對本土誕生具有世界影響力投資銀行的殷切期待。今天我們看到的“萬1免5”等事件終將是券業大變局進行中的一朵“小浪花”。 記者：陳晨王硯丹 編輯：何劍嶺 視覺：劉陽 排版：何劍嶺馬原