358億！又一只國家級引導基金成立，近八成用于母基金投資！創業引導基金規模現“退燒”，百億級漸成趨勢

每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

近日，國家中小企業發展基金注冊成立，規模接近358億元人民幣，近八成用于母基金投資。相較于此前動輒千億目標規模的政府引導基金，該基金對規模的限制被外界看做“務實派”的代表。

有分析指出，創業引導基金規模的“退燒”將有助于減輕政府出資壓力，促進母基金行業健康發展。

政府引導基金“高處不勝寒”

作為政府主導、社會其他資本廣泛參與的“杠桿”，政府引導基金一直是母基金行業中活躍的LP，特別在某些專業領域，政府引導基金的存在已成為地方招商引資的關鍵力量。

2016年以來，隨著國家開始對節能環保、高端裝備制造、生物醫藥、信息技術等專項賽道重點攻關，一大批專項資金傾斜于此，尤其在基礎設施類政府引導基金方面。據清科數據的統計，相關政府引導基金單只基金規模呈現不斷擴大趨勢，規模超百億元、甚至千億元的政府引導基金頻現。

在投資界公認的政府引導基金大年2016年，投中數據統計，彼時的設立數量和披露的總目標規模超過2013年~2015年全國引導基金的數據總和。但好景不長，隨后行業迎來了規模增速的放緩。

據投中數據的統計，2012年~2017年，引導基金數量增加987只，復合年均增長率為45.47%；設立總目標規模增加51364億元，復合年均增長率為97.64%；與2015年、2016年的高速增長相比，2017年政府引導基金的數量和目標規模增速相對放緩，數量和目標規模同比增長率分別為9.79%和20.65%。

雖然國家級政府引導基金的占比不大，到2018年中也僅為總目標規模的14%。但需要指出的是，這類基金要想成立，也主要依靠各地方政府或國資單位進行出資，后者在規模效應的帶動下已經是動輒千億的買賣，因此助推前者的目標規模設定也將更上一層樓。

然而，在政府引導基金面臨的挑戰中，來自于出資人利益的不一致長期困擾著大規模基金的設立。有分析指出，政府引導基金系財政資金與社會資金的集合體，政府為發揮導向作用和產業拉動通常不追求營利，這與社會出資人追求回報的初衷形成背離。

倒逼行業進行規模化“退燒”

可見，政府引導基金雖然對創新財政資金使用、引導新興產業發展、撬動社會資本投入發揮了重要作用，但同時也在規模效應的募資慣性下遇到發展瓶頸，一些基金存在政策目標重復、資金閑置和碎片化等問題。

今年2月，財政部發布了《關于加強政府投資基金管理提高財政出資效益的通知》（以下簡稱“7號文”），對政府投資基金運作進一步規范。其中明確，既要強化對財政出資的約束，也要控制其出資規模，并實行政府投資基金的投資管理和績效管理制度。其中，財政出資將納入預算的機制被外界看做是實打實的約束力。

根據要求，“7號文”基金出資應當先納入預算，經過審批，再設立基金或出資，即政府不得未經人大或其常委會授權，即對外作出出資承諾。外界認為，此舉將有效改善目前政府引導基金存在的規模“高燒”狀態，從源頭遏制基金目標規模無限擴大。

前不久，國家中小企業發展基金有限公司正式成立。工商信息顯示，其注冊資本為357.5億元人民幣，出資方（股東）包含財政部、中國煙草、中國人壽、上海國盛集團、浦東科創集團等。其中，財政部出資152.5億元，持股比例42.66%，為第一大股東。

根據工信部中小企業局融資和擔保服務處調研員楊葉陽在基金籌建期對外透露的信息，其中將有80%的資金作為母基金，20%做直投。因此，實際發揮引導作用的資金或在286億元。據東方富海合伙人肖群預測，國家中小企業發展基金可撬動千億社會資本，總體子基金規模可達到1500億元。

可以看到，沉積已久的險資開始進入政府引導基金的募資序列，但畢竟數量有限，這背后與前述政府引導基金不追求營利的定位不無關系。且按照協議，該基金有近60%的份額將直接投資于中小企業用于融資難的紓困，社會資本的股權投資收益若想放大，政府引導基金顯然不是最佳投向。

百億級規模漸成“實干派”

在政策和投資效益的影響下，政府引導基金確實在從以往的追求規模化募集向簡約、務實的路線上靠近，而百億級規模的目標規模不僅是最佳方案，也被市場人士視為防范違約風險的防火墻。

特別是在募資階段，目標規模過大的政府引導基金在實際對接子基金投資時，違約斷供的現象并不鮮見。一般來說，政府引導基金在與子基金接觸的時候，雙方達成意向后由政府引導基金出資。但在實務工作當中，政府引導基金會因為各種原因沒有納入預算，或者預算還不夠，進而產生違約的風險。

對此，深圳天使母基金副總經理楊全文此前公開表示，“7號文”的落地或將這個風險有效得以控制。“一旦納入到預算之后，那么政府引導基金的出資也更加有保障。所以第一點，有助于財政部門的出資流程更加規范；第二個影響我覺得就是各地的政府引導基金的出資的規模會比較趨于合理。”

可見，政策的約束不僅在為規模效應“降溫”，也開始從源頭對財政支出進行長效化監督和管理。在楊全文看來，今后幾千億規模的募集目標或將不再出現，“其實這種‘假大空’的規模，對GP和LP都沒有好處。我們希望實打實的，幾百億或者幾十億這種，其實對市場發展是有好處的。”

去年9月，深創投發布市一級政府投資引導基金清理子基金及縮減規模子基金名單的通知，共清理25只子基金，收回承諾出資140億元，并縮減了12只子基金的規模。可以看到，隨著引導基金的規模發展，定期對子基金進行清退或許將成為常態。

封面圖片來源：攝圖網