“并購基金模式”又在醫美界“圈粉”，卻遭前期玩家舍棄！朗姿股份今年已累計認繳3.25億

每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

7月2日，朗姿股份再發醫美并購基金設立公告，旗下朗姿韓亞資管擬出資2.5億元參與設立蕪湖博辰九號股權投資合伙企業（有限合伙），迄今為止，朗姿股份已在醫美并購基金斥資3.25億，成立兩只醫美并購基金。值得注意的是，朗姿股份2020年及2021年一季度業績增速同比均超過100%，外界關注賽道及企業高成長的同時，也擔憂其可持續性，有基金經理甚至對此“避嫌”。

公司方面表示，采用并購基金模式可以就內生及外延進行雙拓，有利于盈利增速的穩定。事實上，就目前“并購基金模式”的主要玩家愛爾眼科來看，今年已明確并購基金模式將慢慢退出舞臺，原因是，基金并購項目裝入上市公司的總成本比自建還要高。

通過朗姿韓亞資管認繳2.5億

今年一季度，朗姿股份新增一家晶膚醫美機構“美立晶膚”，其一季報中有關晶膚醫美的收入增長高達181%。按照朗姿股份對外披露的信息，系此前兩只醫美并購基金所投，記者據啟信寶查詢，美立晶膚在2021年2月4日進行股東變更，新增股東為朗姿醫療管理有限公司。

類似將“美立晶膚”并入上市系，朗姿股份通過并購基金外延式拓展的計劃在今年明顯加速，7月2日，公司發布公告稱，公司參股公司北京朗姿韓亞資產管理有限公司（簡稱“韓亞資管”）擬以2.5億元人民幣作為有限合伙人出資設立醫美股權并購基金--蕪湖博辰九號股權投資合伙企業（有限合伙）。

如推進順利，朗姿股份2021年已陸續設立三只醫美并購基金，累計認購金額將達到5.75億元。記者從相關公告獲悉，朗姿股份今年以來已參與設立蕪湖博辰五號股權投資合伙企業（有限合伙）、蕪湖博辰八號股權投資合伙企業（有限合伙），與朗姿韓亞資管發生關聯交易，朗姿股份在上述基金中累計認繳金額3.25億元，截至7月2日，已完成資金繳納2.77億元。

根據上市公司在此前機構調研時的回應，截至4月底，前兩只醫美并購基金已基本完成對標的醫美機構控股權的轉讓，并協調相關資源協助兩只醫美并購基金完成對標的醫美機構的管理權交接和規范化、標準化業務運營體系的建立。截至2021年第一季度末，公司合并范圍內醫美機構達20家，其中，醫美醫院4家，醫美診所或門診機構16家。

不過，從目前朗姿股份設立并購基金并進行投資的效率來看，并不算高。以蕪湖博辰五號股權投資合伙企業（有限合伙）為例，啟信寶顯示，目前該基金僅對外投資三家公司，分別是北京麗都醫療美容醫院有限公司、昆明韓辰醫療美容醫院有限公司、南京韓辰美容醫院有限公司，從投資金額來看，前兩者分別為0.32億、0.20億，而基金規模尚在4.01億元，可見基金投資效率較低。

事實上，在一級市場范疇，醫美行業在國內滲透率低，毛利率高是其機構投資者較為樂觀的投資依據，根據朗姿股份公布的財報可知，公司僅手術類醫療美容一項主營業務，其2020年統計的毛利率就高達68.03%。有分析指，高盈利項目估值不低，且部分品牌知名度有限，商業氛圍相對一般，亦是影響機構投資者節奏的原因。

“并購基金模式”業內態度分歧大

盡管單個基金投資效率有限，但記者發現，“并購基金模式”正在幫助諸多醫美類上市公司進行擴張，即便不是并購，也在設立投資公司對相關企業進行孵化，愛美客、奧園美谷等紛紛加入創投陣營。

2021年4月21日，奧園美谷發布公告表示，公司與西部優勢資本投資有限公司展開合作，包括但不限于目標規模為8億元的并購基金等多種模式；2020年12月31日，愛美客也發布了參與設立股權投資基金的公告，稱投資領域包括醫療醫藥同行業及上下游企業。

CVSource投中數據顯示，2021年前五個月，投向醫美賽道的資金已達近5億元，這一數字超過了2020年醫美行業一整年的融資規模。但需指出的是，“并購基金模式”其實是通過外延擴展和內生增長的方式不斷發展醫美機構的覆蓋數量，卻也引來后期投資成本的負擔，有上市公司已明確要在未來發展中脫離該模式。

愛爾眼科通過并購基金模式逐年在匹配企業的高速盈利，但從公司此前接受機構調研時表示，長遠來看，并購基金模式是階段性的、過渡性的，“由于基金的總成本比上市公司自建要高一些，隨著上市公司自身的盈利能力和承載能力持續提高，產業并購基金模式會慢慢退出歷史舞臺。”

可見，并購基金模式對于企業前期搶占市場具有“眾籌”效應，協同社會資本一道參與擴張，部分合伙人分得投資利益的同時，上市公司獲得控股權將盈利穩定的資產并入上市系，但如愛爾眼科所遇到的“瓶頸”類似，隨著龍頭企業市占率的提升，盈利具備高成長的項目將變成稀缺性資源，高估值亦是對投資機構低成本參與的一大牽制。

出于對盈利可持續性的擔憂，部分公募基金經理明確表示醫美行業的“高景氣度”看不懂，甚至對此“避嫌”；但也有部分經理表示，通過并購基金投資企業一定程度上也避免了財務及商譽風險，亦可變相實行輕資產擴張，稱醫美行業的終局尚未形成，盡管部分公司估值較貴，但隨著行業整合以及優質公司的并入，其市值的成長還有很大的想象空間。

封面圖片來源：攝圖網