每經熱評丨寧德時代持續大筆融資 靠什么保障投資者回報？

每經特約評論員 熊錦秋

8月12日，寧德時代發布定增公告，擬募資不超582億元，而去年7月底已融資197億元，且截至今年6月30日寧德時代持有貨幣資金746.87億元。深交所對是否存在過度融資等提出審核問詢，10月18日寧德時代對此進行回復。

寧德時代的回復函說明了本次發行融資的必要性及規模合理性，回復的論據包括新能源行業將迎來廣闊發展空間、公司現有資金無法完全滿足未來業務發展需要等。

對是否存在過度融資的回復，《發行監管問答—關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》（以下簡稱《監管問答》）規定，上市公司申請定增等，本次發行董事會決議日距前次募集資金到位日原則上不少于18個月；前次募資基本使用完畢或募資投向未發生變更且按計劃投入的，可不受上述限制，但相應間隔原則上不少于6個月。

寧德時代認為，截至今年三季末，2020年定增募資基本使用完畢，本次發行董事會決議日距前次募資到位已超6個月，也即符合規定。

重融資、輕回報，是A股市場一大通病。本次寧德時代擬投資的一些項目投資內部收率為16%左右，回收期為六七年，貌似還可以；而從今年上半年業績來看，其年化凈資產收益率也達13%左右。短期來看，本次發行完成后由于股本總額增加，而募資投資項目產生效益需要一定時間，因此公司每股收益存在被攤薄的風險；長期來看，由于募資投資項目與現有經營項目相比，凈資產收益率也看不出有太大增幅，似乎也難有效增厚每股業績。

除非寧德時代未來有其他突發式增長渠道，僅靠再融資攤大餅式發展，或難有效將市盈率降下來。目前寧德時代市盈率已超150倍，即便參與定增投資者最低可以基準日價格的八折拿股，理論上“投資回收期”也較漫長。

當然，A股市場投資者收回投資，多數不考慮通過上市公司經營利潤，而是通過在二級投機市場直接拋售來回收。寧德時代頭頂新能源概念，被眾多投資者所追捧，甚至成為公募基金上半年第二大重倉股，這其中或許“概念”值了不少錢。萬一寧德時代未來再融資項目收益一般，甚至鋪的攤子不符合市場需求，那股市為寧德時代持續貢獻的融資，或有較大風險。為此，筆者提出以下建議：

首先，需對單個上市公司融資總額予以適當限制。投資者股票投資講究分散投資，不將雞蛋放在一個籃子里，同理，整個A股市場可視為一個投資者，同樣要講究分散投資，募資投向同樣不能過分集中于一家上市公司，否則一旦這家上市公司經營失敗，整個市場就將遭受重創。

市場資源是有限的，一家上市公司占用過多資源，其他上市公司獲得的資源自然就將減少，既影響市場公平性，也可能讓其他上市公司錯失大好發展機遇。而且，過多資源流向一家上市公司，容易導致經營者過度集中、限制市場競爭，從而形成壟斷等問題。

為此可規定，一家上市公司單次融資的總量不得超過前一年市場融資總量的一定比例，每連續五年的融資總量也不得超過期間市場融資總量的一定比例。

其次，完善再融資時間間隔規定。按照上述《監管問答》只要上市公司上次募集資金投向未發生變更，且按計劃花錢，就可適用6個月的再融資時間間隔，這個條件很容易滿足，導致圈錢行為。

筆者建議在一般情況下，上市公司兩次融資的時間間隔應不短于18個月。對于上市公司小額快速融資，可每隔12個月一次，且小額快速融資制度可從科創板、創業板拓展到主板。在特殊情形下上市公司兩次融資時間間隔可不短于6個月，包括上市公司再融資項目關系國計民生，或屬重大科技創新等，此類頻繁融資雖可能讓投資者資金承擔一定風險，但可謀求更大的社會價值；當然其中還需附加一項條件，就是上市公司前次募集資金使用效益符合承諾或預期，以體現上市公司在融資使用方面的信用。