中國銀河證券維持證券行業推薦評級：資本市場生態變革把握財富管理、機構業務優質賽道

每經AI快訊，中國銀河12月20日發布研報稱：給予證券推薦（維持）評級。

證券板塊估值處于歷史低位,財富管理、機構業務優勢券商更易獲得估值溢價：居民資產配置結構變化，權益資產配置需求增加。投資者機構化，專業機構投資者快速壯大，市場的定價權逐步轉向機構投資者。權益化、機構化環境下，券商財富管理、資產管理、衍生品、融券等業務收入空間廣闊，大財富管理、機構化業務領域優勢券商將具備核心競爭力。券商財富管理業務以及機構業務條線成長空間打開，財富管理以及機構業務優勢券商更易獲得估值溢價。

資本市場深化改革延續，機構化趨勢明顯：在我國經濟高質量發展、解決供給側矛盾問題、提高直接融資比重條件下，資本市場作為推動科技創新和實體經濟轉型升級的樞紐功能將進一步增強，證券行業將持續受益資本市場深改制度紅利，監管政策寬松延續。多層次資本市場體系建設日益完善,深市主板、中小板合并。新三板改革深化，北交所設立，打造服務創新型中小企業主陣地，券商IPO業務空間擴容。隨著海外資金、國內社保基金、養老金、企業年金、銀行理財、保險資管等的持續入市以及居民理財資金投資權益市場帶來的基金規模快速擴容，我國資本市場投資者機構化趨勢將進一步加快，服務專業機構投資者是未來發展的必然選擇。

大財富管理賽道優質,成為獲得超額收益沃土：居民財富快速增長，可投資金融資產規模提升，為財富管理提供廣闊的發展空間。“房住不炒”、銀行理財去剛兌、凈值化轉型推動居民加配權益資產。財富管理轉型成效顯現,券商代銷金融產品收入增長顯著。券商代銷金融產品收入占證券經紀業務凈收入比重提升，2021H1光大、東方、浙商、中信、中金、興業代銷金融產品收入占比超過20%。隨著主動轉型深化，財富管理市場擴容，券商資產管理規模有望回升。中信、廣發、東方、海通、華泰證券資產管理業務收入位居行業前列。居民理財資金借道公募基金投資權益市場,規模、收入擴容，參控股證券公司受益顯著。興業、東方、廣發、招商證券參控股公募基金業績貢獻度居行業前列。

資本市場機構化趨勢下，機構業務成長空間廣闊：衍生品市場擴容，積極布局創新業務支撐頭部券商獲得更高ROE。業務規范化、交易商增加、標的擴容以及資本市場波動帶來的機構投資者套保、風險對沖需求增長驅動場外衍生品業務快速發展。擴表布局衍生類業務成為頭部券商提質增效的重要著力點。融券業務發展提速，成為券商必爭藍海。監管允許險資參與證券出借，豐富券源，助力業務發展。機構化趨勢下，對于專業機構客戶進行高質量服務是券商的核心競爭力，券商尤其頭部券商將信用業務作為機構客戶服務的重要抓手，挖掘融券策略交易需求，拓展券源供給，增強機構客戶服務能力，未來融券業務領域爭奪將更加激烈。

投資建議。隨著居民資產配置結構變化、權益資產配置需求增加，權益市場大發展時代來臨。投資者機構化，專業機構投資者快速壯大，市場的定價權逐步轉向機構投資者。券商財富管理業務以及機構業務條線成長空間打開，財富管理以及機構業務優勢券商更易獲得估值溢價。綜合考慮證券行業經營環境,在悲觀、中性、樂觀假設下，我們測算證券行業2022年凈利潤同比增速分別為-3.29%/9.76%/20.44%。當前板塊1.62XPB，處于2010年以來19.3%分位數,維持“推薦”評級。個股方面，推薦財富管理、機構業務領域優勢明顯的券商東方財富（300059.SZ）、東方證券（600958.SH）以及中金公司（601995.SH）、華泰證券（601688.SH）。

風險提示：業績受市場波動影響大的風險。

風險提示：業績受市場波動影響大的風險。

每經頭條（nbdtoutiao）——資本市場年度盛會今日云端啟幕：超200位重磅嘉賓、上千家企業共議中國經濟熱點

(記者 王曉波)

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