中國銀河給予銀行業推薦評級：堅守區域優質銀行主線，關注股份行中長期配置價值

每經AI快訊，中國銀河06月22日發布研報稱：給予銀行業推薦（維持）評級。

當前銀行股面臨反彈機遇，疫情改善是關鍵突破口：回顧近10年來歷史經驗，銀行板塊行情多數由寬信用帶動且基本出現在寬信用初期，年初以來的政策環境整體支持信貸投放，但受疫情反復影響，融資需求波動，經濟指標偏弱，銀行板塊沖高回落。隨著疫情邊際改善，多個細分板塊回暖，城農商行彈性突出。截至6月15月，國有行、股份行、城商行和農商行變化4.54%.-7.24%、2.53%和4.43%。上海疫情改善、。

穩增長政策成效釋放對銀行形成持續利好：政策主要作用于信用修復和不良風險化解兩個方面：盡管1-5月的信貸投放出現較大幅度波動，但制約多來自信貸需求的相對較弱的影響，穩信用力度不減下流動性保持合理充裕，銀行間同業拆借利率維持2%以下，為疫情后信用修復創造良好條件。與此同時，房地產政策執行持續糾偏+房貸利率下調有利于促進房企銷售、改善現金流，降低信用風險，對于銀行不良風險化解起到積極作用，而5月末國常會6方面33項穩經濟一攬子措施，努力推動經濟回歸正常軌道、對小微企業、個體工商戶、受困行業和個人進行支持，預計會逐步對沖疫情的影響，尤其是江浙滬地區，區域內中小銀行信用成本有優化空間。

區域分化明顯，看好江浙成渝中小行結構性機會：2022Q1有15家上市銀行營業收入和歸母凈利潤增速均出現兩位數增長，多數為江浙、成渝地區中小銀行且年內收益率領跑整個銀行板塊和市場多數其他板塊，機構重倉數據顯示城商行繼2021Q4之后繼續實現超配。我們認為在穩信用政策支持下，后續信貸投放改善是大概率事件，該類地區銀行擴表趨勢有望延續，主要的抓手預計在基建、制造業和小微領域:(1)基建投資有望持續發力，兩會確立專項債額度3.65萬億元，同時國常會要求額度8月底前基本使用到位，有助進一步拉動配套信貸增長，部分江浙成渝地區中小行基建類貸款占比靠前，預計會持續受益。(2)產業升級趨勢不變，以高端制造業為代表的制造業中長期貸款近年來保持較快增速，小微企業長期融資缺口仍存，有望成為信貸需求修復重要突破口，江浙區域制造業發達、民營經濟活躍，當地銀行面臨擴表機遇。

股份行估值性價比顯現，財富管理賽道價值不變：相比于前期高估值溢價，部分股份行出現一定程度回調，提供較好的配置機會。就財富管理業務而言，受前期A股市場震蕩調整影響，代銷業務短期承壓導致中收走弱，但不改中長期賽道價值。截至2021年末，銀行理財產品的凈值化率已經達到92.97%，整改對規模增速已經逐步消減，同時銀行紛紛布局理財子公司，產品體系日益豐富，真正意義上的財富管理起步，市場規模有望持續擴容。上市銀行來看，業務模式出現分化。國有行有望繼續憑借雄厚的資金實力和廣泛的渠道網絡，保持規模效應；部分財富管理布局領先的股份行體系化優勢突出，零售與私人銀行領域業務成效顯著；北京、江浙城商行借助區域經濟發達、高凈值人群多優勢，與外部機構合作發力代銷，具備較好的市場競爭力。

投資建議：基于當前階段穩增長政策導向不變、力度加碼，疊加疫情拐點顯現，利好信貸需求修復和不良風險化解，銀行經營環境改善，利好估值提升。銀行板塊當前PB為0.55X，位于2.1%分位，防御與反彈攻守兼備，我們繼續看好銀行板塊投資機會：（1）堅守區域優質中小行主線，看好基建投資、制造業和小微企業融資驅動，推薦擴表動能強勁、資產質量優異的江浙成渝地區城農商行：寧波銀行（002142）、常熟銀行（601128）、杭州銀行（600926）和成都銀行（601838）。（2）繼續跟蹤市場行情和代銷業務數據變化，尋求估值性價比高、受益財富管理中期賽道的股份行配置機會：興業銀行（601166）、平安銀行（000001）和招商銀行（600036）。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期導致資產質量惡化的風險。

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(記者 王曉波)

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