三大運營商掌舵人對話投資者：電信行業估值模型需要重塑

每經記者 李少婷    每經實習記者 楊卉    每經編輯 文多    

7月8日下午，中國移動、中國聯通、中國電信首次聯合舉辦電信行業投資者交流活動。三大運營商掌舵人共同探討中國電信行業估值模型重塑，把脈電信業挺進數字化市場的發展方向。

會上提到數據顯示，今年前5個月，電信行業實現了同比8.5%的收入增長，增量收入中約70%來自新興業務的驅動。

在IPG中國首席經濟學家柏文喜看來，電信業確實已到增長模式轉換的節點，基本通訊服務逐漸被社交媒體所取代，在這一現狀與競爭維度下，電信業的可持續發展已經到了不得不重新思考的時候。

電信行業需重塑估值模型

7月8日下午，中國移動（SH600941，股價58.92元，市值1.3萬億元）、中國聯通（SH600050，股價3.42元，市值1060億元）、中國電信（SH601728，股價3.71元，市值3395億元）聯合舉辦電信行業上市公司投資者交流活動，三大電信運營商掌舵人的攜手亮相。

“不能再用老眼光看電信行業，也不能再簡單用延續了幾十年的用戶增長等老指標、老模型來評估電信行業的新價值。”中國聯通董事長劉烈宏在會上指出，今年前5個月，電信行業之所以依然保持了同比8.5%的收入增長，就是因為增量收入約70%來自新興業務的驅動，電信行業估值模型需要與時俱進地進行重塑。

為何要重塑電信行業估值模型？7月9日下午，中國人民大學國際貨幣所研究員陳佳通過微信向《每日經濟新聞》記者表示，電信行業的估值模型面臨新形勢需要與時俱進，原有的模型是對應的舊增長模式，并不能準確反映電信行業創新的價值，尤其是新賽道的價值。

據陳佳介紹，以歐美資本市場為例，過去三年電信賽道經歷了波瀾壯闊的上行行情，大量資金涌入；但今年美聯儲正式開啟了超速加息抑制通脹的閥門，市場流動性收縮，電信板塊估值下滑，市場開始重新思考該如何正確看待電信行業的估值模型。“在A股和H股市場，這個問題一樣深刻存在，值得深入研判。”陳佳稱。

此外，原有的增長模式也有一定瓶頸。7月9日下午，中國人民大學智能社會治理研究中心研究員王鵬通過微信告訴《每日經濟新聞》記者，對于三大電信運營商來說，傳統的商業模式主要為電信基礎服務，如電話、短信、流量、網絡等，發展模式主要靠用戶增長。

“傳統電信業主要通過投資的方式方法來搭建基礎設施，實現盈利；同時面向消費端做增量，如增加通話時間、上網資費等。在此模式框架下，電信業務非此即彼，并沒有實現共生。”王鵬表示，網絡新媒體、社交媒體的快速發展也沖擊著電信傳統業務；新的競爭者陸續出現，用戶消費習慣也隨之轉變，電信業原有的業務增長和利潤空間十分有限。

IPG中國首席經濟學家柏文喜也在同日的微信采訪中指出，電信業確實已到增長模式轉換節點。“基本的通訊服務逐漸被社交媒體所取代，在這一現狀與競爭維度下，電信業的可持續發展已經到了不得不重新思考的時候了。”柏文喜稱。

不過，陳佳也指出，新舊賽道并不總是替代關系，也可能存在互補關系，甚至很可能是承前啟后。“比如5G網絡與4G網絡就存在交疊關系，而不是非此即彼。舊的4G產業鏈目前依然有不可忽視的戰略價值。”

三大運營商挺進數字經濟新藍海

除了估值模式重塑，擁抱數字經濟也成為此次交流會的討論中心。對于這一賽道，中金公司研究部董事總經理錢凱在會上指出，從數字經濟的短期發展來看，第二產業是下一階段產業數字化升級的重點，相比互聯網平臺型企業，運營商在2B和2G領域中具有巨大的優勢。

柏文喜亦指出，產業互聯網對于數字化以及數字化服務有廣闊且強烈的需求，抓住第二產業數字化機遇，是電信運營商搭乘產業互聯網和數字化機遇的重要契機，運營商應結合市場與客戶需求提供強有力的解決方案，將機遇轉化為實現自身發展的商機。

王鵬也表示，除了電信增值服務和基礎設施搭建等業務外，電信運營商也有自己的優勢：品牌、資金、實力、人才，完全可以參與到數字化轉型之中。“如云上網，運營商就可提供解決方案或SaaS平臺，并通過入股、投資等形式與創新型企業加速融合。”

這一觀點實際正是運營商在做的。據劉烈宏介紹，2021年三大運營商云業務收入達到684億元，同比增速近90%。按當前云計算廠商4倍到8倍的市銷率估值，運營商僅云業務市值就可以達到3000億元到6000億元。

從政府公開的采購數據來看，今年前5個月，三家運營商在有關數字政府的中標總額中占比達到45%，其中政務應用占比達68%。據三大運營商披露的數據，目前電信行業已經不再是傳統意義的“管道運營商”，包括“云、大、物、智、鏈、安”在內的數字業務板塊正在成為三家公司收入增長的主要引擎。

中國移動也在回復投資者提問時介紹，2021年公司數字化轉型收入1594億元，同比增長26.3%，對主營業務收入增量貢獻達59.5%，是增收的主要動能。

至于近期大火的“元宇宙”概念，中國移動董事長楊杰指出，“元宇宙”還處于概念初期，AI技術、輸入輸出技術，VR/AR技術、互聯網技術、區塊鏈技術等還需進行深度融合。運營商“5G+算力網絡+智慧中臺”的新基建，可以支撐海量接入和運算處理、真實建模與交互、大規模虛擬內容創作與體驗，會成為元宇宙構建的重要基石。

值得一提的是，在上證路演互動界面，還有投資者就中國聯通此前宣布的考慮分拆所屬子公司“智網科技”至A股上市一事進行了追問。對此，中國聯通方面回復稱，聯通智網科技已向北京證監局提交上市輔導申請，并獲得正式受理，目前處于輔導期。而對于公司的未來投資，中國聯通方面表示，2022年適度提升資本開支，保持資本開支增長與收入增長相匹配，其中5G整體投資與去年基本相當。

中國移動也在回復投資者關于鐵塔租金提問時表示，若不考慮新租賃準則影響，公司2021年按原口徑計算的鐵塔租費為445億元，增長0.3%，中國移動將利用存量站址資源，新增5G站優先采用原址升級模式建設，同時提高鐵塔共享率。

封面圖片來源：攝圖網-500573082