金盤科技：全球需求共振，干變龍頭出海首戰告捷（東吳證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，東吳證券發布研報點評金盤科技（688676）。

事件：公司發布2023年業績預告，預計實現歸母凈利潤4.82~5.38億元，同比+70~90%，預計實現扣非歸母凈利潤4.46~4.93億元，同比+90~110%；按中位數測算，2023年預計實現歸母凈利潤5.1億元，同比+80%，扣非歸母凈利潤4.69億元，同比+100%。其中Q4預計實現歸母凈利潤1.77億元，同比+53%，扣非歸母凈利潤1.47億元，同比+113%。我們預計毛利率同比穩步提升，主要系：1）原材料硅鋼單邊跌價；2）相對高毛利的海外業務收入占比提升；3）數字化賦能進一步降低制造費用（同時降低管理成本，拉低管理費用率）。“國內+海外”雙驅動，業績符合市場預期。

電力設備國內新能源拉動顯著，出海持續超預期。電力設備基本盤收入規模增長較快，我們預計2023年電力設備相關業務收入同比+40-45%，其中海外收入同比+：1）行業端來看，國內新能源光伏、儲能等領域放量，工業企業電氣配套份額提升，其余傳統行業穩健增長；海外美歐市場收入“從1到10”開始放量，行業也從風電干變延伸至光儲、數據中心、工業企業配套、傳統發電等多個方向。公司在23年8月已與兩大海外客戶簽訂長單，協議有效期長達6年，鎖定海外電力設備需求高景氣。2）產品端來看，干變以外開關柜、箱式變電站預計放量較快，液浸式變壓器也開始貢獻收入、先于國外海風領域起量，公司逐漸從干式變壓器走向電力一次設備平臺型企業。

公司2024年仍看美歐出海高景氣。歐美需求來自可再生能源配套需求、美國制造業回流、電網升級改造需求，持續性較強。歐美變壓器企業自給率不高，以全球變壓器巨頭ABB、西門子、SGB等大廠為主，當前巨頭擴產意愿偏弱，導致訂單交期延長，變壓器處于賣方市場——根據美國能源部（DOE），22年公用事業單位反饋配電變壓器的交期平均時間增加了4倍，從3個月延長到1-2年。而國內變壓器企業出海面臨渠道（主要矛盾）、產品認證等多道門檻，歷史上以國際貿易商間接出口為主，金盤直接綁定GE、西門子歌美颯等頭部企業，先發優勢明顯。24年有望繼續受益變壓器供需緊張趨勢，預計24年海外訂單&收入有望同比+80%以上，美國是基本盤、歐洲新能源配套變壓器訂單放量。

受行業競爭格局及盈利惡化影響，全年國內儲能訂單總量開拓不及預期：1）金盤儲能系統以優質工商業、獨立儲能項目為目標，但2023年儲能行業供給側格局惡化、多數項目盈利能力較差，故金盤儲能訂單及收入不及我們預期。我們預計全年儲能收入4-5億，毛利率水平約10-15%。展望2024-2025年，儲能供給側出清仍存在一定不確定性，金盤有望憑借海外歐美電力設備的渠道推介高壓級聯方案，儲能出海也值得期待。2）數字化業務上半年新增望變電氣7000萬訂單（軟件為主），后續有望向電力裝備其他企業，乃至生物醫藥、物流倉儲等行業延伸。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.07/7.91/11.35億元，同比+79%/+56%/+44%，對應PE分別為35倍/22倍/15倍，維持“買入”評級。

風險提示：海外市場拓展不及預期、競爭加劇、原材料漲價超預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)