半導體金屬行業深度報告：鎵、鉭、錫將顯著受益于半導體復蘇（光大證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，光大證券發布研報點評有色金屬行業。

半導體產業鏈涉及金屬包括鍺、鎵、銦、鉭、銅、鎢、鉻、鉿、金、銀、錫等。半導體材料可以分為前道制造材料與后道封裝材料。其中前道制造材料的襯底、外延環節，涉及鍺、鎵、銦；靶材環節，涉及鉭、銅；電子特氣涉及鎢；掩膜版涉及鉻；電鍍液涉及銅；高K材料涉及鉿。后道封裝材料中，鍵合絲環節涉及金屬金、銀、銅；引線框架環節涉及銅；封裝焊料環節涉及金屬錫；先進封裝GMC環節涉及Low-α球硅/球鋁。

砷化鎵（二代半導體材料）、氮化鎵（三代半導體材料）等化合物半導體材料未來市場占比持續提升。目前單晶硅晶圓為市場主流。根據我們的測算，出貨量方面，2022年晶圓總出貨1.30億片晶圓，2025年晶圓總出貨量增長到1.38億片晶圓（折合12英寸）。其中硅2022年占比為98.96%，2025年略微下降為98.52%；砷化鎵占比排名第二，2022年占比為0.60%，2025年上升至0.72%；氮化鎵外延晶圓排名第三，2022年占比為0.26%，2025年上升至0.48%。砷化鎵與氮化鎵的占比在未來2年內都有一定提升。

2025年Low-α球硅/球鋁在GMC領域的潛在市場空間分別為2022年的1.66倍/2.91倍。Low-α球鋁/球硅約占GMC重量的80%-90%。且Low-α球鋁在其中的摻混比例與芯片的散熱性能需求有關，越需要散熱的場景對Low-α球鋁的需求量越大。Low-α球鋁的主要應用場景為先進封裝的GMC材料中，而GMC主要應用領域為HBM場景下的先進封裝包封材料。

半導體市場對各金屬用量占總供給比重從高到低，排序前三：錫、鎵、鉭。2022年各金屬占比的具體排序為錫（40.67%）>鎵（34.63%）>鉭（14.39%）>銅（8.80%）>鎢（3.29%）>硅（3.22%）>金（3.14%）>銦（0.42%）>銀（0.1%）。考慮各金屬的平均用量以及對應半導體的不同下游市場規模，我們計算了半導體市場對各金屬用量占總供給的比重。其中排名前三的金屬為錫、鎵、鉭，用量占比超過10%以上。

結合2022至2025年各金屬材料在半導體市場用量的增長情況，我們認為鎵、鉭、錫三種金屬為半導體領域最受益的金屬品種。2022至2025年各金屬材料在半導體市場用量的增長幅度為：銦（49.52%）>鉭（40.98%）>鎵（26.37%）>銀（7.38%）>鎢（5.73%）>金（5.49%）>銅（5.28%）>錫（5.27%）=硅（5.27%）。綜合考慮用量及未來增長性，我們認為鎵、鉭、錫為半導體領域最受益的三種金屬。

彈性測算：我們對鎵、鉭、錫的相關企業，就1%的半導體相關產品的價格上漲，計算會拉動各自多少凈利潤做彈性測算。業績彈性由高至低排序為：東方鉭業（鉭相關制品，4.51%），壹石通（Low-α球形氧化鋁，3.87%），聯瑞新材（Lowα球形硅微粉，2.19%），錫業股份（錫金屬，2.09%），興業銀錫（錫金屬，0.87%），中金嶺南（鎵金屬，0.016%），中國鋁業（鎵金屬，0.015%），云南鍺業（化合物半導體）。

投資建議：我們梳理了半導體全產業鏈涉及的金屬后，認為鎵、鉭、錫三種金屬為半導體領域最受益的金屬品種。在相關上市公司中，建議關注東方鉭業、壹石通、聯瑞新材、錫業股份、興業銀錫、中金嶺南、中國鋁業、云南鍺業等。

風險提示：數據測算誤差風險；理論假設與現實不符風險；上游原材料價格波動風險；半導體技術路線更迭風險；政策變動風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)