中國銀河給予食品飲料行業推薦評級：盈利彈性率先兌現，關注三大子板塊

每經AI快訊，中國銀河05月07日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

非酒板塊：需求逐步復蘇，盈利彈性釋放：2023全年，非酒板塊收入/歸母凈利潤分別同比+1.1%/+8.9%，行業在需求恢復有限的背景下實現正增長，且受益于原材料價格下降，疊加部分企業把握住新消費趨勢釋放規模效應，利潤端實現較快增長。24Q1，收入/歸母凈利潤分別同比-0.9%/+19.2%，盈利能力持續改善，主要得益于：1）原料采購紅利在24Q1延續，毛利率上行；2）盡管終端需求較弱，但整體競爭有序進行，費用投放保持穩定；3）調味品、休閑食品、乳制品等行業頭部企業積極修煉內功、引導行業，既實現自身業績邊際改善，亦有助于行業后期良性發展。分子板塊，無論從收入還是扣非利潤角度來看，24Q1表現最為強勁的子行業均為飲料、零食與調味品。

軟飲料：板塊業績高景氣延續，關注旺季動銷與鋪貨節奏：2023全年，低基數+戶外場景復蘇+包材成本下降，板塊業績明顯改善，收入/扣非歸母凈利潤分別同比+17.6%/+23.7%。24Q1，品類景氣+渠道精耕+成本紅利，板塊業績向好趨勢延續，收入/扣非歸母凈利潤分別同比+16.7%/+20.6%，高基數下增速同比略有放緩但仍維持較快水平，主要得益于：1）高景氣度品類需求紅利與渠道網點拓展持續，企業第二曲線實現高增；2）產品結構優化整體推動行業毛利率上行，利潤端增速環比明顯提升。展望24Q2，關注新品鋪貨節奏與旺季動銷催化，例如東鵬飲料、香飄飄（未覆蓋）、歡樂家、李子園等。

調味品：行業周期已觸底反彈，關注產品升級與渠道修復：2023全年，需求復蘇偏緩，行業有所承壓，收入/扣非歸母凈利潤分別同比-0.4%/-5.0%。24Q1，多重因素共振，行業周期觸底反彈，收入/扣非歸母凈利潤分別同比+7.3%/+14.2%，主要得益于基數壓力緩解，終端動銷明顯改善，渠道庫存消化良性，成本端紅利釋放。展望24Q2，關注健康化推動的產品升級與渠道恢復性增長，以及具備自身改革邏輯的個股，例如中炬高新、海天味業、恒順醋業。

零食：業績景氣度凸顯，渠道與品類紅利延續：2023全年，收入/扣非歸母凈利潤分別同比+4.0%/+27.0%，收入端在新品放量、渠道革新等因素推動下實現較好增長，利潤端得益于成本回落釋放彈性。24Q1，旺季迎來開門紅，成本紅利持續，收入/扣非歸母凈利潤分別同比+37.5%/+40.8%，同比環比均明顯提速。展望24Q2，預計渠道紅利與品類紅利圍繞性價比主線延續，雖然競爭格局趨緊，但成本端紅利仍存，利潤端24H1仍有望保持較快增長。個股方面，建議關注布局健康品類、緊跟渠道輪動的制造型龍頭，如勁仔食品（未覆蓋）、鹽津鋪子（未覆蓋）；性價比戰略帶動基本面邊際改善企業，如三只松鼠；具備安全邊際與高分紅的企業，如洽洽食品。

投資建議：非酒板塊，24Q2建議繼續優先關注飲料、調味品、零食板塊，待到宏觀經濟周期進一步上行后關注餐飲供應鏈、乳制品板塊修復帶來的投資機會。個股方面，建議關注東鵬飲料/中炬高新/伊利股份/海天味業/洽洽食品/歡樂家/三只松鼠/安井食品/天味食品/新乳業/李子園。

風險提示：需求復蘇不及預期的風險；競爭超預期的風險；新品表現不及預期的風險；食品問題的風險。

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(記者 王曉波)

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