中國銀河給予有色金屬行業推薦評級：宏觀預期與基本面弱化，金屬價格顯著下行

每經AI快訊，中國銀河08月05日發布研報稱：給予有色金屬推薦（維持）評級。

宏觀面衰退預期加重，基本面需求下滑庫存累積，有色金屬行業景氣度大幅回落：國內經濟復蘇節奏放緩，6月國內規模以上工業增加值累計同比增速下滑至5.40%，7月國內制造業PMI下滑至49.4%，連續三個月低于枯榮線。國內經濟動能的減弱，疊加下游進入傳統的消費淡季，有色金屬行業需求邊際下行，主要有色金屬品種出現累庫，有色金屬行業景氣度在高位回落。而美國7月ISM制造業指數低于預期，萎縮幅度創八個月最大；美國7月非農新增就業人口也大幅低于預期，失業率超預期上行至4.3%。美國就業與經濟數據超預期下行，尤其是美國就業數據的下滑觸發了“薩姆規則”的衰退條件，使市場對于美國經濟的衰退預期加重，“衰退交易”下有色金屬商品價格大幅下跌。

投資建議：美聯儲在7月的議息會議上維持聯邦基金目標利率在5.25%-5.50%區間不變，符合市場預期；但在會議聲明中承認美國就業市場放緩，降通脹取得進一步進展，不再提“仍高度關注通脹風險”，改稱關注就業和通脹雙重使命面臨的風險，或表明通脹不再是降息的阻礙，會后美聯儲主席鮑威爾更是表態降息將至，美聯儲最快于最快9月降息。而美國7月非農就業人口新增11.4萬人，低于預期17.5萬人；6月新增就業從20.4萬人下修至17.9萬人，5月從21.8萬人下修至21.6萬人；美國7月失業率4.3%，高于預期的4.1%。美國7月非農數據大幅不及預期，新增就業創下三年半來最低紀錄，且失業率升至近三年最高水平，并觸發了基于失業率預測衰退的薩姆規則。美國低于預期的7月就業數據，使市場對于美國經濟的預期從“軟著落”轉向“硬著落。此前美國通脹的持續下行使市場形成了美聯儲將于9月降息的確定性預期，而此次美國就業的超預期下行，使市場對于美聯儲年內更多降息次數與更高降息幅度的預期提升。美國7月非農就業數據發布后市場對美聯儲年內降息3次的概率預期提升20.8個百分點至96.7%，這或將進一步推動實際利率的下降，驅動金價的上漲。而復盤歷史，在美國衰退期間，黃金相對于其他資產優勢明顯。在1948年以來的NBER衰退周期中，黃金價格的勝率與收益率要遠高于美股以及其他大宗商品資產。而在NBER衰退周期中，A股黃金板塊的勝率與收益率也要好于A股大盤與其他有色金屬子板塊。在市場“衰退交易”預期加重的情況下，建議關注山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、銀泰黃金（000975）、赤峰黃金（600988）、湖南黃金（002155）等A股黃金龍頭股的相對機會。

風險提示：1）有色金屬價格大幅下跌的風險；2）國內經濟復蘇不及預期的風險；3）美聯儲降息不及預期的風險；4）有色金屬下游需求不及預期的風險。

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(記者 王曉波)

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