中國銀河給予醫藥行業推薦評級：行業經營持續承壓，期待診療修復

每經AI快訊，中國銀河11月06日發布研報，給予醫藥行業推薦評級。

醫藥行業持續調整，細分板塊分化明顯。2024年1-9月醫藥行業上市公司營業收入增長1.1%,增速較去年同期下降5.2pct;歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別下降1.9%和0.5%,去年同期分別增長1.8%和3.5%。前三季度行業收入增長放緩，利潤為負增長，主要系宏觀經濟環境變化疊加DRG支付政策持續推進，醫藥行業整體階段性承壓；但較上半年已有好轉。細分板塊來看，化學制劑板塊反腐和集采影響進一步出清，處方藥銷售較好；醫療器械板塊高值耗材集采持續推進，醫療設備招標持續較冷、期待以舊換新政策落地；商業板塊隨行業調整整體基本持平；生物制品、診斷板塊逐漸從疫情高基數恢復至常態；醫療服務板塊診療服務需求有望觸底，研發外包服務訂單有所好轉；中藥板塊感冒退燒藥進入去庫存周期，OTC院外消費品市場景氣度下降。

醫藥行業盈利能力和運營質量位于底部區間。2024年前三季度醫藥行業平均毛利率49.8%,平均凈利率15.3%,較去年同期分別下降1.0pct、2.3pct,行業盈利能力降至歷史低位。銷售費用率較去年同期下降0.5pct,研發費用率提升0.5pct,醫藥公司實施降本增效戰略，將資源傾斜至創新研發領域。在運營質量方面，前三季度行業凈資產收益率ROE為6.5%,較去年同期下降1.0pct,位于歷史底部區間，應收賬款和存貨周轉天數分別為91.5、211.3天，較去年同期延長5.4、14.3天，反映醫院端經營壓力仍較大。

截至2024Q3公募基金醫藥生物行業重倉持倉總市值為3,020.24億元，持倉占比為9.78%,較2024Q2下降0.26pct,在31個SW一級行業中排名第4,較2024Q2下降1位。從醫藥行業持倉結構來看，在醫藥行業子板塊中，化學制藥和生物制品持倉占比環比提升，醫療器械和中藥持倉環比下降。在持倉總市值前30名的股票中，恒瑞醫藥、藥明康德等頭部醫藥股票重倉基金數量環比提升。

醫藥行業表現弱于滬深300。截至2024年11月4日，醫藥行業一年滾動市盈率為31.99倍，滬深300為12.56倍。醫藥股市盈率相對于滬深300溢價率當前值為154.63%,歷史均值為168.41%,當前值較2005年以來的平均值低13.78個百分點，位于歷史偏低水平。2023年初至2024年11月4日，SW醫藥生物指數下跌16.84%,滬深300下跌1.89%,醫藥板塊相對滬深300收益低18.73個百分點。

投資建議：醫藥行業進入調整周期，公募基金重倉持倉占比降至歷史低位，從成長性角度看，醫藥行業仍有向上反彈空間。行業經營層面，考慮到23Q3行業合規整頓開啟，24Q3開始行業在低基數下營收同比增速有望回升，整體經營趨勢向上。中長期持續看好創新藥及創新藥產業鏈、創新器械、藥械出海、第三方醫檢及細分行業龍頭個股。

風險提示：政策推進不及預期的風險、醫保控費及集采降價超預期的風險、創新藥及創新器械企業融資困難的風險、醫療需求復蘇不及預期的風險。

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(記者 王曉波)

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